2014年買網(wǎng)易，2015年買微博，下一個(gè)大機(jī)會(huì)是什么？
本文來(lái)自君臨團(tuán)隊(duì)（公眾號(hào)：junlin_1980），作者謝晨
文章轉(zhuǎn)載：36kr
2014年，網(wǎng)易的股價(jià)在60美元左右，目前股價(jià)在270美元左右，漲了4.5倍；
2015年，微博的股價(jià)在10美元左右，目前的股價(jià)在50美元左右，漲了5倍；
下一個(gè)中概股的大機(jī)會(huì)在哪里呢？
謝晨是早期推薦了網(wǎng)易和微博的互聯(lián)網(wǎng)分析師之一，尤其是對(duì)網(wǎng)易的推薦，比外資行的分析師都要早，對(duì)美國(guó)中概股有深入的研究。
謝晨在知乎上的ID是“謝漠煙”，這個(gè)名字有點(diǎn)俠客的蒼茫味道。
在一個(gè)關(guān)于“券商的行業(yè)研究報(bào)告和咨詢公司的行業(yè)研究報(bào)告的根本區(qū)別是什么？”的問題中，我很喜歡他的這句話——
咨詢，是熱血的，雖千萬(wàn)人吾往也，給我一個(gè)支點(diǎn)，讓我撬起這個(gè)地球。
投資，則是冷血的，山下千軍萬(wàn)馬，我自清風(fēng)明月，當(dāng)我睜開我的雙眼，宇宙的奧秘已清晰可見。
壹
要做到對(duì)投資線索了然于胸，關(guān)鍵是對(duì)趨勢(shì)變化的敏感。
但實(shí)際上，我們大多數(shù)人對(duì)趨勢(shì)的變化都是渾然不覺的，就像溫水煮青蛙，天氣一天天轉(zhuǎn)涼，孩子一天天長(zhǎng)大，每天的變化太微小了，越在身邊，越像在深山老井之中。
這個(gè)時(shí)候，我們就要借助統(tǒng)計(jì)學(xué)來(lái)幫忙了。
謝晨在知乎上說過，“概率統(tǒng)計(jì)真乃應(yīng)用數(shù)學(xué)之王”，比如說恩格爾系數(shù)，講的是隨著收入的提高，食物消費(fèi)比重會(huì)下降。如果你按照生活經(jīng)驗(yàn)，總有人能舉出反例，我朋友加工資了馬上就去大吃一頓怎么說。但是按照概率學(xué)，只要90%的情況是成立的，這個(gè)結(jié)論就是有價(jià)值的。
在實(shí)際工作中，借助于數(shù)字的統(tǒng)計(jì)，謝晨發(fā)現(xiàn)，阿里在移動(dòng)端的貨幣化率（即移動(dòng)端收入/移動(dòng)端平臺(tái)交易額），在2012年Q2，這個(gè)數(shù)字是0.44%，而到了2015年Q3，已經(jīng)達(dá)到了2.39%。
這個(gè)數(shù)字意味著什么呢？
阿里巴巴，本質(zhì)上是一家基于電商的廣告公司，這個(gè)數(shù)字的變化，意味著在2012年的時(shí)候，淘寶商家們?cè)谝苿?dòng)端每賣出100塊錢的商品，需要給阿里支付0.44元的廣告費(fèi)；到2015年的時(shí)候，同樣賣出100元的商品，廣告費(fèi)漲到了2.39元。
三年時(shí)間，流量成本貴了5.4倍，淘寶賣家們傷不起??！
正是因?yàn)榘⒗锲脚_(tái)內(nèi)的流量成本太貴了，逼得店主們不得不跑到平臺(tái)之外去尋找更便宜的洼地，這直接推動(dòng)了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的“單用戶營(yíng)銷費(fèi)用”的快速上升。與此相印證的是，各大媒體平臺(tái)的廣告報(bào)價(jià)也水漲船高。
在這個(gè)邏輯下，謝晨密切關(guān)注各大互聯(lián)網(wǎng)媒體公司的業(yè)績(jī)變化，很快發(fā)現(xiàn)了微博的價(jià)值。2014年的年報(bào)出來(lái)以后，微博盈利了，盈利的背后原因也很簡(jiǎn)單：第一是微博的圖片社交、娛樂化轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)活躍用戶數(shù)增速回升，第二就是微博掌握了定價(jià)權(quán)，廣告報(bào)價(jià)在風(fēng)口里含金量大幅提升。
這其實(shí)并不是微博一個(gè)的孤例，整個(gè)2015年，包括微信公眾號(hào)、今日頭條這樣的媒體平臺(tái)，都獲得了資金和市場(chǎng)的熱捧，背后的趨勢(shì)也是同理。
貳
2014年的游戲行業(yè)，騰訊極為強(qiáng)勢(shì)，甚至喊出了“未來(lái)暢銷榜前十都要是騰訊游戲”的口號(hào)。但是對(duì)內(nèi)容行業(yè)一直在持續(xù)研究的謝晨，卻觀察到了另外一個(gè)隱藏的趨勢(shì)。
2014年之后，手機(jī)的大屏化、高性能化趨勢(shì)明顯，3G普及率已經(jīng)極高，4G開始抬頭。這樣原來(lái)那種休閑小游戲就滿足不了用戶們的期待，手游開始向重度化升級(jí)。
謝晨發(fā)現(xiàn)，手游向重度化升級(jí)的過程中，內(nèi)容上，美術(shù)的表現(xiàn)力越來(lái)越精細(xì)，技術(shù)架構(gòu)的復(fù)雜程度越來(lái)越高級(jí)，玩法也越來(lái)越多線索并行……所有這一切，簡(jiǎn)直就是在復(fù)制端游的故事，而端游的故事我們已經(jīng)很清楚了，騰訊的優(yōu)勢(shì)在渠道，在輕度休閑游戲，卻并不擅長(zhǎng)重度游戲。
這就給了那些擁有強(qiáng)IP的端游廠商們機(jī)會(huì)，尤其是網(wǎng)易，擁有著十幾年積累下來(lái)的幾個(gè)高人氣IP，再加上強(qiáng)大的游戲研發(fā)能力，因此謝晨很早就判斷，網(wǎng)易將會(huì)成為下一階段表現(xiàn)出色的游戲龍頭。
叁
從微博、網(wǎng)易，到騰訊微信的承包一切，我們觀察到，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的利潤(rùn)正在往上游轉(zhuǎn)移。
上游的媒介、頭部?jī)?nèi)容在享受“營(yíng)銷費(fèi)用提升”的紅利，除此之外，其他因素也在共同作用，比如全行業(yè)的正版化趨勢(shì)。
正版化是由3個(gè)力量共同推動(dòng)的——
1. 政策的強(qiáng)力打擊，劍網(wǎng)行動(dòng)、凈網(wǎng)行動(dòng)，一輪接一輪，不做大還好，一做大就得被盯上。什么貼吧、網(wǎng)盤，就是讓你掙不到錢。比如最近的，360云盤、華為網(wǎng)盤、新浪微盤都已經(jīng)一個(gè)接一個(gè)的關(guān)閉。
2. 資本上市要求規(guī)范化，你做盜版就得面臨被訴訟的風(fēng)險(xiǎn)。所以以前靠盜版起家的優(yōu)酷、迅雷等，在上市之后只能大幅度提升內(nèi)容采購(gòu)的成本。
3. 人均收入提升，用戶的付費(fèi)意愿在不斷增長(zhǎng)。比如說，在線視頻和在線音樂的付費(fèi)率提升很快，愛奇藝2013年的時(shí)候只有1%的用戶是有付費(fèi)行為的，2015年增加到了5.7%，按照這種增速，2018年將有可能達(dá)到16.5%。
這是一個(gè)極為值得關(guān)注的趨勢(shì)，尤其是在不同的年齡層，其趨勢(shì)更明顯，比如年輕的學(xué)生用戶，他們?cè)谠诰€音樂的付費(fèi)意愿上，比例甚至高達(dá)40%。
基于這種大趨勢(shì)，謝晨判斷，那些目前正版率還不高的內(nèi)容，未來(lái)的價(jià)值將會(huì)凸顯。比如網(wǎng)絡(luò)文學(xué)，目前的價(jià)值主要是IP改編，但是未來(lái)，由直接付費(fèi)閱讀帶來(lái)的增量空間非常大，甚至可能超過版權(quán)變現(xiàn)的價(jià)值。
肆
當(dāng)上游內(nèi)容的定價(jià)權(quán)提升，下游應(yīng)用們的利潤(rùn)率就不可避免的受到了侵蝕，這將會(huì)改變整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)下游的行業(yè)生態(tài)格局。
我們觀察到的一個(gè)趨勢(shì)是，互聯(lián)網(wǎng)下游的行業(yè)，由于缺乏流量來(lái)源，營(yíng)銷成本越來(lái)越貴，生存的門檻不斷在抬高，以前依靠補(bǔ)貼獲取用戶的生意不可持續(xù)了，低毛利率的生意也難做了。
在這個(gè)大趨勢(shì)下，能夠活的滋潤(rùn)的，就只剩下了做高端生意的，服務(wù)于消費(fèi)升級(jí)需求的公司——不管他們是線上的還是線下的。比如做教育的好未來(lái)，股價(jià)從2012年的7美元，漲到現(xiàn)在的83美元，做財(cái)富管理的諾亞財(cái)富，從2012年的4美元，漲到現(xiàn)在的30美元，都走出了一輪長(zhǎng)牛。
所謂消費(fèi)升級(jí)，就是文化、教育、旅游、娛樂、健康、財(cái)富管理等的方向，這是整個(gè)未來(lái)十幾二十年最確定的大趨勢(shì)。
那么對(duì)于我們的投資來(lái)說，結(jié)論已經(jīng)很清晰了，要么投資上游的頭部?jī)?nèi)容，因?yàn)樗麄兊牧髁砍杀咀畋阋?，要么投資下游的高端服務(wù)生意，因?yàn)樗麄兊睦麧?rùn)率最高，經(jīng)得起流量成本的考驗(yàn)。
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