盯上家庭火鍋，鍋圈食品這道菜資本還愛吃嗎？

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舉報(bào) 2023-04-22

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你會(huì)在家吃火鍋嗎？

面對(duì)這個(gè)問題，有近6成受訪者給出了否定的回答，其中拒絕的理由主要有三點(diǎn)，一是火鍋食材準(zhǔn)備繁瑣；二是疫情結(jié)束可以出門與朋友們一起吃，聚會(huì)場(chǎng)景吃火鍋才有感覺；三是在家做火鍋味太大了，弄得家里臟兮兮的。

但仍有4成受訪者表示愿意在家吃火鍋，表示與家人們?cè)诙諊谝黄鸪曰疱佉埠軠剀?，但這4成用戶中的大多數(shù)仍表示無法接受經(jīng)常在家吃火鍋。但就是面對(duì)一個(gè)低頻的消費(fèi)場(chǎng)景，為國內(nèi)火鍋燒烤預(yù)制食材龍頭企業(yè)鍋圈食品卻在近期向港交所遞交了招股書，難道家庭火鍋也是一門好生意了？

一、左手資本右手加盟，鍋圈食品迅速出圈

鍋圈食品前身為2015 年成立的河南鍋圈供應(yīng)鏈管理公司，成立之初經(jīng)營(yíng)凍品食材批發(fā)相關(guān)生意，2017年公司開設(shè)第一家零售店，售賣火鍋燒烤相關(guān)食材，隨后公司門店持續(xù)擴(kuò)張，2020 年公司完成多輪融資，疫情期間把握居家消費(fèi)增加機(jī)遇，快速擴(kuò)張。

截至2022 年末，公司共擁有 9221 家門店（其中加盟店 9216 家，直營(yíng)店 5 家），零售額、門店數(shù)等多個(gè)指標(biāo)位居預(yù)制食材專營(yíng)店第一。

從招股書透露的信息來看，加盟門店是鍋圈食品快速發(fā)展的核心動(dòng)力。從分渠道收入來源看，加盟商渠道為公司的核心收入來源，2020-2022 年收入占比均在 90%以上，公司為品牌加盟店提供售賣的主要產(chǎn)品，加盟商可自行從本地采購指定品類的生鮮蔬菜進(jìn)行補(bǔ)充，如部分蔬菜等。

隨著公司快速擴(kuò)張，公司加盟店數(shù)量從2019 年 1441 家提升至 2022 年末 9216 家，并開設(shè)有 5家自營(yíng)店作為示范店和創(chuàng)新測(cè)試，加盟商數(shù)量從 2019 年末 1007家增長(zhǎng)至 2022年末 5680 家，2022 年末加盟商平均開店數(shù)量為 1.6 家。

值得注意的是，鍋圈食品的加盟渠道較為完善，實(shí)現(xiàn)從一線城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)級(jí)市場(chǎng)全面布局，截至2022 年末，直轄市+省會(huì)城市/地級(jí)市/縣級(jí)市+鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店數(shù)分別為2646/2549/4026 家，占比分別為 28.7%/27.6%/43.7%，縣級(jí)市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)代表的下沉市場(chǎng)占比最高，并且各等級(jí)城市的門店數(shù)量均呈快速提升趨勢(shì)。

門店擴(kuò)張帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，2022 年迎首次盈利。隨著公司門店數(shù)量快速增加，公司收入規(guī)模從 2020 年29.6 億元增長(zhǎng)至 2022 年 71.7 億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率為 55.6%。

此外，隨著規(guī)模效應(yīng)凸顯及公司部分品類轉(zhuǎn)為自產(chǎn)等因素推動(dòng)，2022 年公司實(shí)現(xiàn)首次盈利，2022 年公司歸母凈利潤(rùn)為 2.3 億元，歸母凈利率為 3.2%。

同時(shí)，鍋圈食品的快速發(fā)展還離不開資本的助長(zhǎng)。2020-2022年，鍋圈食匯共計(jì)完成5輪融資，總金額高達(dá)近26億元。投資者中包括IDG資本、天圖投資、招銀國際資本、三全食品、茅臺(tái)與建信信托合資成立的茅臺(tái)建信基金以及連鎖超市物美旗下的物美聯(lián)合資本等。

在資本的大力輸血下，鍋圈食品自建了核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈。2021 年 8 月，收購和一肉業(yè)（鍋圈持股 51%），其主要生產(chǎn)火鍋系列的招牌牛肉產(chǎn)品，包括筋頭巴腦雪花肥牛、源香厚切雪花肥牛及和牛雪花肥牛等；2021 年 8 月收購?fù)鑱硗枞ィ笳咧饕a(chǎn)開花牛肉丸、撒尿牛肉丸、牛筋丸及香菜牛肉丸等肉丸產(chǎn)品；2022 年 11 月，收購了負(fù)責(zé)生產(chǎn)西紅柿火鍋底料、牛油火鍋底料及清油火鍋底料的澄明食品……

目前，在資本的助力下，鍋圈食品已布局了火鍋/燒烤/飲品/一人食/即烹餐包/生鮮/西餐及零食八大類，其中火鍋、燒烤產(chǎn)品為核心；2022 年 SKU 數(shù)量為755 個(gè)，形成一站式綜合解決方案。以火鍋為例，門店售賣的產(chǎn)品不僅包括火鍋底料、蘸料、涮肉、丸滑、鍋具，還包括小吃、飲品等周邊產(chǎn)品。

二、家庭火鍋究竟是不是一門好生意？

從營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，即便是已是品類第一的鍋圈食品也才扭虧為盈。在“”宅經(jīng)濟(jì)最為得天獨(dú)厚的三年疫情期間（2020年—2022年），鍋圈食品總收益分別為29.65億元、39.58億元、71.74億元；毛利分別為3.3億元、3.55億元、12.5億元；毛利率分別為11.1%、9.0%及17.4%，其實(shí)鍋圈食品的財(cái)務(wù)模式并不好看。

中信證券為此對(duì)鍋圈食品加盟店做了單店模型。鍋圈前期投資額約為23 萬元，其中包含約 15 萬元的剛性投資（裝修設(shè)備費(fèi)、保證金、服務(wù)費(fèi)等）和約8 萬元的首批貨款。而在單店銷售上，根據(jù)鍋圈官方招商手冊(cè)，公司縣級(jí)市/地級(jí)市/省會(huì)城市門店客單價(jià)分別約70~100/80~120/100~150 元。

根據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)我們測(cè)算，2022 年公司單店年銷售140 萬元左右。而在成本項(xiàng)目上，鍋圈食匯與其他預(yù)制食材專營(yíng)店一樣門店毛利率超 30%，但同時(shí)由于鍋圈食匯門店面積較大、人數(shù)需求相對(duì)較多，由此在租金和工資支出方面相對(duì)較高。所以總的算下來，單店的財(cái)務(wù)模型是較為健康的，仍有一定利潤(rùn)。

從潛在空間角度，根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，2021 年我國各類生鮮市場(chǎng)零售額已達(dá)到4.1 萬億元，給予 C 端預(yù)制食材行業(yè)較大想象空間。

Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)（轉(zhuǎn)引自鍋圈食品招股說明書），在家吃飯解決方案分為即食/即熱/即烹/即配四類食品，合計(jì)規(guī)模從2017年 1149 億元提升至 2021 年 2903 億元，期間復(fù)合增長(zhǎng)率為 26%，且該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì) 2026 年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至 8000 億元，對(duì)應(yīng)期間復(fù)合增長(zhǎng)率為 22.4%。這意味著我國預(yù)制食材仍處于消費(fèi)者教育的初級(jí)階段。

中信證券認(rèn)為家庭火鍋行業(yè)發(fā)展將經(jīng)歷四個(gè)階段：

階段一：少數(shù)參與者率先挖掘出具備做大潛力的單品，并借此實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)；
階段二：由于大部分狹義預(yù)制食材生產(chǎn)壁壘較低，具備做大潛力的產(chǎn)品面市后，競(jìng)爭(zhēng)者將快速增加進(jìn)行模仿，加速產(chǎn)品滲透，并推動(dòng)行業(yè)在此階段保持快速增長(zhǎng)；
階段三：行業(yè)需求增速放緩但前期投產(chǎn)產(chǎn)能集中釋放，產(chǎn)品同質(zhì)化及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象明顯，部分企業(yè)聚焦高端化與差異化，并開始比拼在成本控制、供應(yīng)鏈、渠道、及品牌等方面樹立壁壘的能力，部分實(shí)力較弱的參與者開始退出市場(chǎng)，整體盈利能力承壓；
階段四：經(jīng)過長(zhǎng)期充分競(jìng)爭(zhēng)后實(shí)現(xiàn)集中度提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，同時(shí)行業(yè)盈利能力提升至合理水平。

目前行業(yè)正處于發(fā)展第一階段，存在有品類無強(qiáng)勢(shì)品牌的特點(diǎn)，各參與者正基于自身基因及資源稟賦，追求快速放量并迭代商業(yè)模式。

當(dāng)前雖難以判斷行業(yè)終局，但行業(yè)特性決定龍頭需兼具短期起量可能和樹立長(zhǎng)期壁壘能力，同時(shí)若企業(yè)能持續(xù)穿越競(jìng)爭(zhēng)做大做強(qiáng)，最后有望塑造出較強(qiáng)的品牌價(jià)值增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。未來隨著行業(yè)走向成熟，鍋圈食品等預(yù)制菜企業(yè)的財(cái)務(wù)模型還會(huì)得到進(jìn)一步優(yōu)化，利潤(rùn)空間也將進(jìn)一步擴(kuò)大。

最后中信證券對(duì)家庭火鍋類預(yù)制菜企業(yè)給出了三點(diǎn)建議：

產(chǎn)品：核心在兼具“好吃、不貴、便捷”，并通過原材料控制、生產(chǎn)研發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)等維度樹立壁壘；
渠道：C 端線上及 KA 易放量但難樹立壁壘，傳統(tǒng)渠道及自建門店綜合能力要求高，但對(duì)應(yīng)的渠道壁壘也更高；
現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)：從提升發(fā)展速度、降低產(chǎn)品成本、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等多維度進(jìn)行賦能。

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