分眾傳媒，其實(shí)是一家優(yōu)秀的VC，江南春是潛伏的投資大佬！

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舉報(bào) 2022-05-11

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導(dǎo)語：分眾傳媒投資模式逐漸成熟，除了做好樓宇梯媒，也將觸角伸到多個(gè)領(lǐng)域。

《證券時(shí)報(bào)》e公司訊，2022年4月22日，“穩(wěn)中求進(jìn) 篤定前行”證券時(shí)報(bào)第十三屆中國上市公司投資者關(guān)系天馬獎(jiǎng)評(píng)選榜單揭曉，分眾傳媒榮獲本次活動(dòng)中國上市公司最佳投資者關(guān)系獎(jiǎng)。

眾多上市公司，為何就分眾獨(dú)秀，榮獲最佳投資者關(guān)系獎(jiǎng)呢？不僅是因?yàn)楣驹谕顿Y方面的有獨(dú)特的考量制度，更是因?yàn)榭偛媒洗河星擅畹耐顿Y技巧。

利用閑置媒體投資企業(yè)

中國大型戶外媒體運(yùn)營公司的上刊率一般都達(dá)不到100%，以整個(gè)中國戶外廣告行業(yè)業(yè)績最好的分眾傳媒2020年Q4為例，像LED屏在一線城市的上刊率是90%，二線城市80%，三四線城市30%左右。

智能屏的話，一二線城市75%—80%，三四線城市60%；框架一二線城市75%—80%，三四線城市90%。幾乎都存在一定閑置率，主要是受兩個(gè)方面的影響。

首先是下沉策略，自從進(jìn)入了二三線城市，分眾傳媒的平均上刊率由一線城市的45%—60%，下降到二三線城市的30%左右（也就是說還有70%是閑置的）；

另外就是刊例價(jià)的影響，刊例價(jià)的底層邏輯就是周期。廣告行業(yè)是一個(gè)周期性的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，愿意投廣告的企業(yè)就多；經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，廣告主的預(yù)算也會(huì)縮減，并且更傾向于投向能夠快速產(chǎn)出效果的互聯(lián)網(wǎng)廣告等渠道。

2019年數(shù)據(jù)顯示（下圖），全媒體及傳統(tǒng)媒體刊例花費(fèi)同比增速就出現(xiàn)了較大幅大下滑。疫情當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)不景氣，戶外廣告受到?jīng)_擊，梯媒自然不能獨(dú)善其身。廣告主投放梯媒的預(yù)算就會(huì)縮減，上刊率自然下降。

（圖源：知乎@投研小師弟）

上刊率走低，毛利潤和凈利潤相應(yīng)下滑嚴(yán)重，如果業(yè)績持續(xù)不好，分眾傳媒閑置的媒體資源都會(huì)成為負(fù)擔(dān)。收入不及預(yù)期，而物業(yè)場(chǎng)地租賃和廣告設(shè)備折舊的成本卻還在。

（圖源：知乎@投研小師弟）

那么閑置的媒體資源就這么坐等虧損嗎？

不是的，正因?yàn)闊o法達(dá)到100%的上刊率，分眾傳媒想到通過投資來合理利用閑置資源，戶外廣告內(nèi)參大致推算：分眾傳媒的平均上刊率最多約為70%左右，也就是說起碼有30%的閑置率，分眾經(jīng)常用閑置的媒體去投資企業(yè)。

根據(jù)分眾傳媒投資者關(guān)系資訊顯示，2021年4月召開的董事會(huì)同意：在不影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營并有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，使用閑置媒體資源進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。有利于提高公司自有閑置媒體的使用效率，增加公司收益。

媒體投資為廣告主提供了媒體投放渠道和資源，相應(yīng)從廣告主獲得一定分紅。將金錢投資質(zhì)化成為了媒體資源投資，在已有的點(diǎn)位資源基礎(chǔ)上出力不出錢。這樣既可以解決分眾閑置媒體利用率低的問題，又可以從這些企業(yè)謀得利益。

帶資入局

乙方變甲方話語權(quán)重加大

除了利用閑置媒體投資，江南春也有一套獨(dú)特的投資模式。江南春在中國戶外廣告行業(yè)內(nèi)有個(gè)外號(hào)叫“第一銷售”，圈內(nèi)經(jīng)常說他自己一個(gè)人常年占領(lǐng)整個(gè)分眾傳媒公司60%的銷售業(yè)績額。江南春作為一個(gè)廣告公司銷售，去哪都很受歡迎，這不符合常態(tài)。

背后的原因就是：江南春經(jīng)常不是單單以賣方身份去的，而是以投資方話事人身份去的。他經(jīng)常自己出手或者拉著朋友們出手投資一些好的公司，這樣在行業(yè)話語權(quán)就高了，乙方（廣告商）變甲方（投資人），變成甲方的金主爸爸。

江南春從2016年Q2開始研究投資機(jī)會(huì)，同年宣布與方源資本成立體育基金，共同領(lǐng)投咕咚3000萬美元，一個(gè)月后又以3億元領(lǐng)投拿下英雄互娛旗下天津英雄體育管理有限公司8.242%股權(quán)，成為繼咕咚之后其在體育領(lǐng)域布下的第二子。

據(jù)了解，上述投資基金最高募資額都是5億元，主要用于涉及互聯(lián)網(wǎng)、高科技、消費(fèi)升級(jí)或服務(wù)升級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)的非上市企業(yè)股權(quán)投資。

2016年分眾營收102.13億，同比增長18.38%?？梢钥闯龇直娺~入投資之路后，營收利潤節(jié)節(jié)攀升。

當(dāng)時(shí)江南春還向外界透露：分眾傳媒未來不排除通過組建各行各業(yè)的基金深入開發(fā)垂直領(lǐng)域的可能。

作為一位新晉VC，果然言出必行，帶領(lǐng)分眾傳媒不斷拓寬投資領(lǐng)域。截至2019年Q2，分眾對(duì)外投資了不少企業(yè)，大致可以分為三種：一是長期股權(quán)投資、二是其他權(quán)益工具投資、三是其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)投資。

長期股權(quán)投資有以下7家聯(lián)合企業(yè)。

（圖源：雪球@風(fēng)鷹俠）

其他權(quán)益工具投資總額約10.7億，總共18家公司。

（圖源：雪球@風(fēng)鷹俠）

其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)總計(jì)投資19億，總共15家公司，全部是有限合伙企業(yè)。

（圖源：雪球@風(fēng)鷹俠）

各種經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的2019年，市場(chǎng)低迷，廣告投放收縮，江南春仔細(xì)考慮后，對(duì)優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行密集投資，這樣的思路也讓他很好地維持公司韌性，亂中求穩(wěn)。

江南春稱：“市場(chǎng)低迷的時(shí)候，資金會(huì)向一些優(yōu)質(zhì)公司集合，這些優(yōu)質(zhì)公司只要有足夠的資本，飽和攻擊就很容易在消費(fèi)者的心智中創(chuàng)建成功，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手們都沒有聲音?！?/p>

通過投資，江南春在這些公司也占據(jù)了很好的話語權(quán)，不僅拉近了與合作者的距離，也更方便引導(dǎo)這些企業(yè)在分眾傳媒投放廣告，乙方變甲方，可稱為投資鬼才。

江南春的投資并未停止，企查查APP顯示，今年三月，天津市睿雪光年股權(quán)投資基金合伙企業(yè)發(fā)生工商變更，新增分眾傳媒為企業(yè)股東。

未來，他將還會(huì)帶著更多資本入局優(yōu)質(zhì)公司。

占據(jù)售賣主動(dòng)權(quán)

價(jià)、利、稅三高激活股票漲幅

江南春投資完企業(yè)后，充分具備了其公司話事人身份。并不走尋常伙伴關(guān)系售賣套路，而是以高價(jià)售賣分眾傳媒的媒體資源，甚至不排除能直接以接近刊例價(jià)的高價(jià)去售賣，以確保分眾傳媒的高利潤。

由于強(qiáng)大的品牌效應(yīng)、全國覆蓋范圍僅次于央視的媒體資源優(yōu)勢(shì)、另外又是甲方的金主爸爸，不愁廣告資源賣不出去。

國內(nèi)某位和分眾傳媒高層相熟的投資公司鐘總（化名）對(duì)戶外廣告內(nèi)參說：分眾傳媒通過高價(jià)售賣媒體資源，利潤很高，但需要繳納的稅收也很高?？墒欠直姴⒉辉谝?，因?yàn)檫@樣它的股票賬務(wù)報(bào)表都會(huì)很漂亮，給股東的回報(bào)很好，股價(jià)會(huì)很高漲。

從過往來看，即便在經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資本市場(chǎng)情緒較差的2018和2019年，分眾的PE TTM(滾動(dòng)市盈率）估值中樞仍然能維持在15—20左右。

此外2021年疫情同樣在國內(nèi)大范圍擴(kuò)散，國家政策導(dǎo)向之下，教育類廣告主大幅收縮廣告投放，但分眾仍然完成了2021年60.2—62億元利潤的目標(biāo)。

東吳證券預(yù)計(jì)分眾傳媒2021—2023年EPS（每股盈余）由0.42/0.51/0.61 元調(diào)整至0.42/0.48/0.55 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為13.50/11.84/10.21 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

分眾此舉可謂是雙贏，通過高價(jià)售賣媒體資源給被投資方，分眾不僅完成了媒體售賣的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，又可以很好抬高股票漲幅。

將股票賬務(wù)打造得漂亮，將為更多正在觀望的股民提供正面信息，“買入”情緒相應(yīng)加重。

受分眾傳媒影響

國內(nèi)企業(yè)整合戶外媒體跑通商業(yè)模式

如果說分眾傳媒是用自有的戶外媒體資源去進(jìn)行投資，國內(nèi)的某某VC和某伙某等公司，則是按照類似模式去整合中國的戶外媒體，組成類似“戶外廣告投資聯(lián)盟”的組織，帶著大量的戶外媒體公司去對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，目前也跑通了商業(yè)模式。

這些公司都是整合簽約了中國約800到1000家戶外媒體公司，利用戶外媒體資源投資了不少具有投資價(jià)值、未來有股票上市可能的公司。最新資訊顯示，某某VC基金公司以廣告資源作價(jià)投資跟進(jìn)的模式，對(duì)啄木鳥家庭維修平臺(tái)、循力源口腔等項(xiàng)目進(jìn)行了投資，然后換取這些公司百分之幾不等的股份，目前啄木鳥家庭維修平臺(tái)估值近100億人民幣，即將IPO，讓相應(yīng)廣告投資基金獲利不菲。

大規(guī)模的廣告投放和廣告策略共同賦能下，有效幫助啄木鳥家庭維修平臺(tái)、循力源口腔提高了知名度，降低獲客成本，助推銷售的轉(zhuǎn)化率。這些廣告投資基金也從中獲利。和分眾傳媒利用媒體資源投資一樣，都將會(huì)產(chǎn)生高于廣告收入的投入。

小結(jié)：分眾可以獲最佳投資者關(guān)系獎(jiǎng)不是偶然，是經(jīng)過公司及創(chuàng)始人的一番努力才收獲的，現(xiàn)在成為國內(nèi)多家企業(yè)參照的模式，足以見得分眾傳媒是一家優(yōu)秀的VC，江南春是潛伏的投資大佬！

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