| 樂(lè)視乃至整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫還能吹多大，很可能就取決于賈躍亭今天能不能再次說(shuō)服市場(chǎng)。|

來(lái)源：好奇心研究所
作者：唐云路 張智偉

在樂(lè)視大廈的大會(huì)議室里，穿著黑色套頭衫、牛仔褲的賈躍亭對(duì)著一屋子投資機(jī)構(gòu)講了一百多分鐘、回答了 26 個(gè)問(wèn)題。

這些問(wèn)題包括樂(lè)視資金短缺如何解決、硬件產(chǎn)品產(chǎn)能問(wèn)題、電視的盈利模式、如何靠硬件產(chǎn)品打入海外市場(chǎng)、汽車所需要的融資怎么辦……

會(huì)議內(nèi)容公布后，樂(lè)視網(wǎng)股票當(dāng)日漲停，市值多了一百多億人民幣。這家從上市之初起就面臨資金問(wèn)題的公司，又一次說(shuō)服了 A 股投資者，支持自己繼續(xù)燒錢(qián)進(jìn)入新市場(chǎng)。

以上的一切發(fā)生在 2015 年 2 月 4 日。

今天上午 10 點(diǎn)，在 Logo 已經(jīng)換成 LeEco 的樂(lè)視生態(tài)大樓里，賈躍亭將又一次面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，希望重演 21 個(gè)月前發(fā)生的這一切。由于過(guò)去一周股價(jià)暴跌，參與近四次增發(fā)的機(jī)構(gòu)投資者都已經(jīng)被套。

賈躍亭打算談什么并不難猜，他已經(jīng)預(yù)熱了好幾天。上周日傍晚，賈躍亭的公司全員信曝光。隨后，他又在騰訊科技提前準(zhǔn)備的專訪里重復(fù)了信里的信息：做手機(jī)、做汽車的錢(qián)不夠了；公司最近招的人有點(diǎn)多、得處理一下。

昨天，樂(lè)視發(fā)布公告稱，原本準(zhǔn)備以 98 億元將樂(lè)視影業(yè)并入樂(lè)視網(wǎng)的交易，由于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，存在對(duì)業(yè)績(jī)承諾及估值的基礎(chǔ)產(chǎn)生較大影響的可能，無(wú)法在 2016 年完成，甚至“并不排除本次重大資產(chǎn)重組的交易價(jià)格存在下調(diào)的可能”。

此前樂(lè)視影業(yè)被認(rèn)為是樂(lè)視表現(xiàn)相對(duì)較好的非上市業(yè)務(wù)，合并進(jìn)樂(lè)視網(wǎng)將有助于提振樂(lè)視網(wǎng)的股價(jià)。

這一次樂(lè)視危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)是 11 月 2 日，當(dāng)天樂(lè)視正式發(fā)布樂(lè)視金融、宣稱樂(lè)視生態(tài)的七大板塊布局完成。但同一天社交媒體上傳出樂(lè)視拖欠手機(jī)供應(yīng)商貨款總額高達(dá)一百多億元，被拒絕供貨的消息。

此后的五個(gè)交易日里，樂(lè)視股價(jià)下跌超過(guò) 12%，市值蒸發(fā)一百多億元。承接樂(lè)視手機(jī)的供應(yīng)商銀禧科技的股價(jià)也從 11 月 2 日開(kāi)始暴跌了 8%。

一開(kāi)始樂(lè)視還曾指責(zé)說(shuō)這是謠言，但周日賈躍亭的全員信已經(jīng)承認(rèn)手機(jī)、汽車資金出現(xiàn)問(wèn)題，需要“告別燒錢(qián)擴(kuò)張，聚焦現(xiàn)有生態(tài)”。之后，樂(lè)視控股的酷派手機(jī)在港交所暴跌 19%。

樂(lè)視一直有資金問(wèn)題，之前造電視就是如此。但此前樂(lè)視談的都是自己可以進(jìn)入更多市場(chǎng)，將它們相互打通以完成生態(tài)間的“化學(xué)反應(yīng)”。按照這套說(shuō)法，電視、手機(jī)乃至汽車的虧損總可以從服務(wù)費(fèi)里收回來(lái)。

現(xiàn)在賈躍亭公開(kāi)談“快速擴(kuò)張要至此告一段落”，意味著這么一套東西轉(zhuǎn)不下去，不得不放慢步伐。

對(duì)于一個(gè)正常的有盈利的公司來(lái)說(shuō)，放慢步伐未必是壞事。分別在中美互聯(lián)網(wǎng)公司中市值排第二的阿里巴巴、亞馬遜都曾經(jīng)歷過(guò)收縮。但對(duì)于樂(lè)視，停下來(lái)可能就意味著死亡。

一、畫(huà)餅圈錢(qián)加速發(fā)展本身沒(méi)什么問(wèn)題，很多成功的公司都這么干

支撐樂(lè)視燒錢(qián)的最大資金來(lái)源就是 A 股。無(wú)論是在股票達(dá)到高位時(shí)賈躍亭個(gè)人減持股票套現(xiàn) 100 億投入非上市公司部分業(yè)務(wù)，還是樂(lè)視網(wǎng)大手筆地收購(gòu)版權(quán)，賈躍亭和樂(lè)視之所以不斷地開(kāi)發(fā)布會(huì)來(lái)講同一個(gè)故事，是要讓公開(kāi)市場(chǎng)保持信心，提振股價(jià)，從而獲得繼續(xù)燒錢(qián)的資本。

靠故事吸引資本本身無(wú)可厚非。創(chuàng)業(yè)公司的早期融資都是靠故事把股份賣給投資者。

上市公司拓展新業(yè)務(wù)、增發(fā)股票籌錢(qián)，本質(zhì)上也都是靠故事拉資本。

做到全球市值第四的亞馬遜，是最成功的一個(gè)。它的市值相當(dāng)于蘋(píng)果的 60%。最近一個(gè)季度的利潤(rùn)卻只有蘋(píng)果的 2%。

20 年來(lái)，亞馬遜保持著驚人的增長(zhǎng)和幾乎為零的利潤(rùn)，將錢(qián)花在核心業(yè)務(wù)和拓展未來(lái)業(yè)務(wù)之上。

“亞馬遜靠說(shuō)故事拿到了人類歷史上最便宜的資本?！奔~約大學(xué) Stern 商學(xué)院教授 Scott Galloway 這么評(píng)論道。

從賣書(shū)開(kāi)始的亞馬遜，還沒(méi)掙到錢(qián)就投入全品類電商和物流體系的建設(shè)。在小幅盈利之后，亞馬遜又開(kāi)始投資云計(jì)算。接著錢(qián)又被投入了 Fire 手機(jī)、視頻網(wǎng)站、音樂(lè)服務(wù)、人工智能……

這種高增長(zhǎng)、零利潤(rùn)的模式也出現(xiàn)過(guò)問(wèn)題，2014 年賣不動(dòng)的 Fire 手機(jī)，直接導(dǎo)致亞馬遜在 2014 年第三季度出現(xiàn)了自 2003 年以來(lái)的最大虧損。投資人一度失去信心，亞馬遜股價(jià)暴跌 1/3。

賈躍亭走了一條和貝索斯有些類似的路。他也是一個(gè)業(yè)務(wù)接一個(gè)業(yè)務(wù)地啟動(dòng)，公司同時(shí)支持著多個(gè)完全不掙錢(qián)的新業(yè)務(wù)。

樂(lè)視如何成為今天的樂(lè)視？

● 2004           樂(lè)視網(wǎng)正式成立
● 2010           樂(lè)視網(wǎng)在創(chuàng)業(yè)板上市
● 2011.12      樂(lè)視影業(yè)成立
● 2012.09      樂(lè)視宣布要做電視
● 2013.10      樂(lè)視全資收購(gòu)花兒影視
● 2015.04      樂(lè)視在硅谷發(fā)布了超級(jí)手機(jī)
● 2015.10      7 億美元投資易到，成為易到用車的控股股東
● 2015.12      擬將樂(lè)視影業(yè)注入樂(lè)視網(wǎng)
● 2016.10      樂(lè)視召開(kāi)發(fā)布會(huì)，宣布進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)
● 2016.11      樂(lè)視金融宣布成立

甚至他們的話術(shù)都有些相似，貝索斯在近期的一次活動(dòng)上說(shuō)電商能幫助自己用更低成本對(duì)抗視頻業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：“我們的電視劇在戛納拿了金球獎(jiǎng)，電商平臺(tái)上的鞋就能多賣一些?！?/p>

賈躍亭的說(shuō)法沒(méi)這么直觀，搬出了一堆奇怪的名字，比如業(yè)務(wù)之間有化學(xué)反應(yīng)，所謂“生態(tài)化反”。

二、但樂(lè)視就是不能停下來(lái)

不同之處在于，即便亞馬遜目前所有的新業(yè)務(wù)都失敗了，它也能繼續(xù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，只是市值會(huì)有所縮水。

這家公司的控制著美國(guó)過(guò)半的電商市場(chǎng)，而電商在整個(gè)美國(guó)零售業(yè)的規(guī)模還在繼續(xù)上升。同時(shí)它是全球云計(jì)算市場(chǎng)的老大，份額比第二名高出一倍，每個(gè)季度的凈利潤(rùn)在上升。

1995 年做電商、2004 年做云計(jì)算、2007 年做電子書(shū)，每次亞馬遜都提前市場(chǎng)爆發(fā)四五年打好了基礎(chǔ)。

樂(lè)視的情況不太一樣，沒(méi)什么夠早、并且穩(wěn)健的業(yè)務(wù)。

過(guò)去兩個(gè)月剛開(kāi)始的新業(yè)務(wù)樂(lè)視金融，和美國(guó)市場(chǎng)都很可疑。

樂(lè)視金融缺少必備的牌照。至于美國(guó)市場(chǎng)，周二在北京 TechCrunch 峰會(huì)的現(xiàn)場(chǎng)，主持人 Jon Russell 和樂(lè)視全球商城高級(jí)副總裁許長(zhǎng)虹有這樣一段對(duì)話：

Jon Russell：你們兩周前在美國(guó)是不是發(fā)布了新手機(jī)？手機(jī)是不是很難賣？
許長(zhǎng)虹：4 個(gè)小時(shí)之內(nèi)全部就賣光了，就像 Le-TV，9 秒當(dāng)中就被搶光了，就是秒殺那種。
Jon Russell：那到底賣了多少臺(tái)？
許長(zhǎng)虹：現(xiàn)在還不方便公布。
Jon Russell：現(xiàn)在我們都在這里，難道不是個(gè)公布的好時(shí)機(jī)嗎？

目前問(wèn)題最大的是手機(jī)，在最近的一次專訪中，賈躍亭承認(rèn)：“目前造成我們資金高度緊張的就一個(gè)業(yè)務(wù)，就是手機(jī)業(yè)務(wù)”。

樂(lè)視 2015 年進(jìn)入手機(jī)市場(chǎng)，幾乎是在中國(guó)啟動(dòng)手機(jī)業(yè)務(wù)最差的時(shí)候，年底剛開(kāi)始大力推廣就碰上了中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入增長(zhǎng)的瓶頸。

別說(shuō)樂(lè)視，現(xiàn)在連小米的銷量都下滑了。以業(yè)界一般認(rèn)為一臺(tái)樂(lè)視手機(jī)虧 200 元來(lái)算，今年樂(lè)視手機(jī) 1700 萬(wàn)臺(tái)的出貨量已經(jīng)虧了 34 億元。而從低端的小米到統(tǒng)治高端市場(chǎng)的蘋(píng)果都已經(jīng)證明，靠軟件服務(wù)收入補(bǔ)貼手機(jī)硬件投入，是不夠的。

樂(lè)視下一步裁員乃至縮減手機(jī)、汽車業(yè)務(wù)的投入，是毫無(wú)疑問(wèn)的事。

但是手機(jī)和汽車都是需要大量投入的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)極其激烈，特斯拉拿了那么多錢(qián)都無(wú)法保證低價(jià)電動(dòng)車的大量生產(chǎn)。沒(méi)有足夠資金補(bǔ)貼渠道的小米，也還是被 OPPO、vivo 打敗了。

如果樂(lè)視拿不到錢(qián)繼續(xù)燒，這兩個(gè)業(yè)務(wù)都不會(huì)有任何前途。樂(lè)視的大生意就只剩下了視頻網(wǎng)站和電視。這也是樂(lè)視在采訪中談及的未來(lái)。

只是，無(wú)論是買(mǎi)版權(quán)，還是自制內(nèi)容，視頻網(wǎng)站都處于一個(gè)人人都在燒錢(qián)的市場(chǎng)。樂(lè)視網(wǎng)近期的利潤(rùn)有不少來(lái)自硬件的補(bǔ)貼——買(mǎi)樂(lè)視會(huì)員送手機(jī)、電視。

賈躍亭強(qiáng)調(diào)“雖然我們電視在虧錢(qián)，但是現(xiàn)金流很好”。電視即使掙錢(qián)，也很難滿足樂(lè)視其他業(yè)務(wù)的資金需要。即使是市場(chǎng)上電視銷量第一的海信，2015 年的凈利潤(rùn)也不過(guò)是 14.96 億元。

至于其它非上市的部分，就離賺錢(qián)更遠(yuǎn)了。高速擴(kuò)張的樂(lè)視體育也是樂(lè)視資金緊張的原因。而剛剛宣布成立、一口氣發(fā)布了五大業(yè)務(wù)的樂(lè)視金融，手上還沒(méi)拿齊需要的牌照。

如果不能說(shuō)服市場(chǎng)、保住股價(jià)，樂(lè)視不但沒(méi)錢(qián)做新業(yè)務(wù)，甚至也留不住靠股權(quán)激勵(lì)留下的員工。

11月1日，樂(lè)視網(wǎng)的 360 名員工獲得了總計(jì) 1856 萬(wàn)份期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，行權(quán)價(jià)格為 38.84 元。也就是說(shuō)一位可以拿到 10 萬(wàn)股的高管，需要付出 388.4 萬(wàn)才能拿到股票。

以 7 日的收盤(pán)價(jià) 38.99 元來(lái)算，他掏了近 400 萬(wàn)的這 10 萬(wàn)股只能幫他賺到 1.5 萬(wàn)元。

三、樂(lè)視如果撐不下去，影響的不會(huì)只是樂(lè)視一個(gè)公司

2010 年上市至今，樂(lè)視趕上了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資最熱的幾年。賈躍亭也是一眾創(chuàng)始人里面，運(yùn)作資本的手法最多元的。

1、炒自家股票

根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)公布的數(shù)據(jù)，賈躍亭持有樂(lè)視網(wǎng)股份最高時(shí)接近 70%。在 2014 年 A 股牛市之時(shí)，賈躍亭宣布在未來(lái) 6 個(gè)月里，減持 1.48 億股，套現(xiàn) 100 個(gè)億借給樂(lè)視網(wǎng)。此外，賈躍亭還將 100 億資金借給了樂(lè)視的非上市業(yè)務(wù)，投入了非上市的汽車業(yè)務(wù)。

2、打時(shí)間差

樂(lè)視在拓展新業(yè)務(wù)的時(shí)候，基本上都是先靠畫(huà)餅來(lái)籌錢(qián)，籌到了錢(qián)再投入進(jìn)去真的開(kāi)始做這張“餅”。

樂(lè)視從 2012 年宣布要做電視，到實(shí)際發(fā)售之間隔了一年多的時(shí)間，超級(jí)汽車的時(shí)間差則更久，從 2015 年宣布超級(jí)汽車計(jì)劃至今，發(fā)布會(huì)已經(jīng)開(kāi)了數(shù)場(chǎng)，而最近一次計(jì)劃登場(chǎng)的時(shí)候，樣車恰好遭遇了車禍。至于汽車什么時(shí)候有東西出來(lái)，最新的說(shuō)法是“2017 年還可以有一些期待”。

從宣布要做到實(shí)際產(chǎn)品面世，樂(lè)視都花了多久？

● 2012.09      樂(lè)視宣布進(jìn)軍電視業(yè)務(wù)，10 個(gè)月后產(chǎn)品發(fā)售。
● 2014.01      樂(lè)視云計(jì)算公司成立， 19 個(gè)月后云服務(wù)產(chǎn)品完善。
● 2014.03      樂(lè)視體育公司成立，18 個(gè)月后獨(dú)立域名的樂(lè)視體育網(wǎng)站上線。
● 2014.12      賈躍亭在微博透露樂(lè)視汽車項(xiàng)目，至今還沒(méi)有量產(chǎn)。
● 2015.01      賈躍亭在微博宣布樂(lè)視要做手機(jī)，4 個(gè)月后樂(lè)視三款手機(jī)發(fā)布。
● 2015.04      樂(lè)視宣布同飛鴿合作生產(chǎn)超級(jí)自行車，6 個(gè)月后產(chǎn)品發(fā)布。
● 2015.08      賈躍亭請(qǐng)來(lái)中國(guó)銀行前副行長(zhǎng)負(fù)責(zé)金融業(yè)務(wù)，15 個(gè)月后產(chǎn)品推出。

3、做賬

早年樂(lè)視大量購(gòu)買(mǎi)版權(quán)，為了讓當(dāng)年的財(cái)務(wù)報(bào)表更好看，它把這些支出攤薄到未來(lái)數(shù)年之中，樂(lè)視稱這種模式為“直線攤銷”。同樣是大量采購(gòu)劇集，樂(lè)視網(wǎng)的會(huì)計(jì)處理手法能使前兩年的業(yè)績(jī)更好看一點(diǎn)，

根據(jù)“市值風(fēng)云”對(duì) 2015 年樂(lè)視網(wǎng)的年報(bào)的分析，全年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有 0.69 億元，稅后凈利潤(rùn)則翻了三倍，這是少數(shù)股東損益而帶來(lái)的所得稅費(fèi)用的下降造成的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是靠股東補(bǔ)貼造出了利潤(rùn)。

而樂(lè)視更擅長(zhǎng)的，則是用非上市部分業(yè)務(wù)的虧損，造出上市業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。買(mǎi)會(huì)員送硬件，就是典型的例子。

燒了大筆錢(qián)購(gòu)買(mǎi)版權(quán)的樂(lè)視體育沒(méi)有算入樂(lè)視網(wǎng)的投入，而手機(jī)、電視業(yè)務(wù)的虧損則折算成會(huì)員服務(wù)算作了樂(lè)視網(wǎng)的收入。

樂(lè)視網(wǎng)利潤(rùn)的真實(shí)情況，可能只有樂(lè)視自己清楚。

4、杠桿收購(gòu)

今年 7 月 27 日樂(lè)視宣布以 20 億美元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)電視生產(chǎn)商 Vizio，這次收購(gòu)是用杠桿收購(gòu)（Leveraged Buyout）模式完成。并購(gòu)出價(jià)中絕大部分由債務(wù)融資組成，收購(gòu)?fù)瓿珊?Vizio 的 A 輪融資會(huì)用于償還收購(gòu)所用的貸款，相當(dāng)于樂(lè)視花銀行的錢(qián)買(mǎi)下了一家公司，最低只需要 2 億美元的自有資金就可以完成收購(gòu)。

此外，自 2010 年樂(lè)視網(wǎng)首次上市以來(lái)，包括首發(fā)募資、定增募資以及發(fā)債募資等方式在內(nèi)的融資總金額，累計(jì)已經(jīng)超過(guò) 334 億元。

樂(lè)視網(wǎng)上市以來(lái)，公開(kāi)的融資、增發(fā)情況

● 2010.08      樂(lè)視網(wǎng)在創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金  7.3 億元。
● 2010.12      樂(lè)視網(wǎng)用超募的 8000 萬(wàn)元，投資購(gòu)買(mǎi)影視劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)。
● 2012.11      樂(lè)視商城完成 A 輪融資，金額為數(shù)千萬(wàn)元人民幣。
● 2013.04      樂(lè)視商城完成 B 輪融資，總額為 3 億元。
● 2013.08      樂(lè)視影業(yè)完成 A 輪融資，總額為 2 億元。
● 2013.09      樂(lè)視網(wǎng)股份增發(fā) 15.98 億元。
● 2014.08      樂(lè)視網(wǎng)股份增發(fā) 45 億元。
● 2014.09      樂(lè)視影業(yè)完成 B 輪融資，總額為 3.4 億元。
● 2015.05      樂(lè)視體育完成 A 輪融資 8 億元。
● 2015.11      樂(lè)視手機(jī)業(yè)務(wù)完成 5.3 億美元融資。
● 2016.03      樂(lè)視體育完成 B 輪融資 80 億元。
● 2016.06     樂(lè)視網(wǎng)股份增發(fā) 48 億元。
● 2016.07     樂(lè)視網(wǎng)自籌資金投資總額達(dá)到 13.2 億元。
● 2016.09    樂(lè)視汽車完成 A 輪融資 10.8 億美金。

公開(kāi)承認(rèn)資金不足，大概是已經(jīng)想不出其它玩法，來(lái)彌補(bǔ)樂(lè)視的資金短缺了。

像樂(lè)視這樣在財(cái)務(wù)上創(chuàng)新的公司，在中國(guó)可能真的找不出第二個(gè)。但是像樂(lè)視一樣大筆虧錢(qián)的互聯(lián)網(wǎng)公司，在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還有的是。

在全球估值最高的 50 家非上市公司中，中國(guó)公司的估值加起來(lái)已經(jīng)達(dá)到 1958 億美元，其中不在虧錢(qián)狀態(tài)的可能只有估值 80 億美元的大疆和即將上市的眾安保險(xiǎn)，利潤(rùn)不高的小米，剩下的滴滴出行、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、餓了么等，都還處于燒錢(qián)換增長(zhǎng)的階段，只是各自程度不同。

此外，還有比樂(lè)視更小、產(chǎn)品更慢，但行事方法頗為相似的 A 股上市公司暴風(fēng)影音。

如果樂(lè)視撐不下去，講故事技能還不如賈躍亭的科技公司創(chuàng)始人們，想說(shuō)服市場(chǎng)相信繼續(xù)燒錢(qián)能燒出一個(gè)未來(lái)，可能就沒(méi)有那么容易了。

2000 年納斯達(dá)克曾經(jīng)發(fā)生過(guò)類似的情況，投資人失去信心后倒下上百家互聯(lián)網(wǎng)公司。一小時(shí)上門(mén)的、做寵物電商的、做生鮮電商的都在那時(shí)倒下的公司之中。

不過(guò)中國(guó)這邊可能“看上去”會(huì)好點(diǎn)，畢竟大部分公司，還沒(méi)能上市。

題圖來(lái)自樂(lè)視美國(guó)發(fā)布會(huì)

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