給小米重新稱個重，捋清里面的業(yè)務

原創(chuàng) 贊收藏評論

舉報 2026-04-16

掃描,分享朋友圈

小米，業(yè)務架構，財報

原標題：重新給小米“稱個重”

小米不是單純的手機股，也不是純互聯(lián)網(wǎng)股。

它更像“硬件現(xiàn)金牛 + 高利潤互聯(lián)網(wǎng) + 已跑通的汽車新業(yè)務 + 一包金融投資資產(chǎn)”的混合體。

我們可以按“業(yè)務拆解 + 投資資產(chǎn) + 凈現(xiàn)金 + 最后加總”給小米重新稱個重。

先說結論：給小米一個整體估值區(qū)間，區(qū)間大致是 6290 億–7990 億元人民幣。

按最近的市場數(shù)據(jù)，小米港股市值大約在 7900 億港元附近。也就是說，小米現(xiàn)在更像是處在合理區(qū)間中樞，不算便宜，但也沒有貴到離譜。

一、先看 2025 年小米到底是什么業(yè)務結構

2025 年，小米總收入 4573 億元，調(diào)整后凈利潤 392 億元；
其中手機 × AIoT分部收入 3512 億元，智能電動車、AI 及其他新業(yè)務收入 1061 億元。

小米，業(yè)務架構，財報

公司內(nèi)部再細分后，手機收入 1864 億元，IoT 與生活消費產(chǎn)品收入 1232 億元，互聯(lián)網(wǎng)服務收入 374 億元，智能電動車收入 1033 億元。

利潤質量上，四塊業(yè)務差異很大：

手機毛利率 10.9%
IoT 毛利率 23.1%
互聯(lián)網(wǎng)服務毛利率 76.5%，
智能電動車、AI 及其他新業(yè)務毛利率 24.3%

小米，業(yè)務架構，財報

其中汽車新業(yè)務已經(jīng)首次實現(xiàn)分部經(jīng)營利潤轉正，2025 年“智能電動車、AI 及其他新業(yè)務”經(jīng)營利潤為 9 億元。（AI目前肯定是燒錢的，說明汽車業(yè)務賺錢了，這里有意思的是，汽車可能用AI隱藏了業(yè)績，而汽車這塊分部隱藏了未來可能強大的AI。）

小米，業(yè)務架構，財報

這意味著，可以這么去看待小米：

一個低毛利的大盤硬件生意
一個高毛利的互聯(lián)網(wǎng)服務生意
一個剛跑通模型的汽車新業(yè)務
外加一大包金融投資資產(chǎn)

所以，直接只看一個集團 PE，容易把這幾種完全不同的資產(chǎn)混在一起。

二、分業(yè)務給小米“稱重”

1、手機業(yè)務：約 700 億–900 億元

2025 年手機收入 1864 億元，毛利率 10.9%，全球出貨 1.652 億臺，全球市占率 13.3%，連續(xù)第五年位列全球前三。

小米，業(yè)務架構，財報

這塊的特點是：體量大、份額穩(wěn)、現(xiàn)金流強，但競爭激烈、利潤率不高，估值上很難享受互聯(lián)網(wǎng)式高溢價。

我更愿意把它當成熟消費電子業(yè)務看，給一個大致 0.38x–0.48x PS，對應：

手機估值：700 億–900 億元

2、IoT 與生活消費品：約 1000 億–1300 億元

2025 年 IoT 與生活消費品收入 1232 億元，同比增長 18.3%，毛利率升到 23.1%，創(chuàng)歷史新高。到 2025 年底，小米 AIoT 平臺連接設備數(shù)達到 10.792 億，5 臺及以上設備用戶達到 2270 萬。

小米，業(yè)務架構，財報

這塊不是傳統(tǒng)白電公司那么簡單，因為它背后是生態(tài)協(xié)同、渠道協(xié)同和海外擴張。

但它本質仍然偏硬件，所以我給它高于手機、低于互聯(lián)網(wǎng)的倍數(shù)，大致 0.8x–1.05x PS：

IoT 估值：1000 億–1300 億元

3、互聯(lián)網(wǎng)服務：約 2200 億–2800 億元

2025 年互聯(lián)網(wǎng)服務收入 374 億元，毛利率 76.5%；廣告收入 285 億元，海外互聯(lián)網(wǎng)收入 126 億元，占互聯(lián)網(wǎng)服務收入 33.8%；2025 年 12 月全球月活達到 7.541 億。

小米，業(yè)務架構，財報

這是小米最值錢、也最容易被集團口徑掩蓋的一塊。

收入不算巨大，但利潤極厚，而且邊際擴張輕，已經(jīng)有明顯平臺屬性。由于公司沒有單獨披露互聯(lián)網(wǎng)服務凈利潤，我還是用保守一點的 PS 去估，而不硬套 PE：

大致給 5.9x–7.5x PS，對應：

互聯(lián)網(wǎng)服務估值：2200 億–2800 億元

4、汽車 / AI 新業(yè)務：約 900 億–1500 億元

2025 年智能電動車、AI 及其他新業(yè)務收入 1061 億元，其中智能電動車收入 1033 億元；全年交付 411,082 輛；分部毛利率 24.3%；分部經(jīng)營利潤 9 億元，首次轉正。

小米，業(yè)務架構，財報

這塊的關鍵不是“現(xiàn)在賺了多少錢”，而是它已經(jīng)跨過“純燒錢驗證期”，進入“可以邊放量邊改善盈利”的階段。

但它離成熟車企還遠，所以我不按很激進的成長故事估，只給 0.85x–1.4x sales：

汽車 / AI 新業(yè)務估值：900 億–1500 億元，
這個數(shù)值和現(xiàn)在蔚小理基本也是在同一數(shù)量級。

三、小米“主要投資項目”值多少錢？

這里要分清一個很重要的點：

小米公開披露了投資資產(chǎn)的賬面和公允價值分類，但并沒有在 2025 年結果公告里逐一列出一串“主要被投公司名稱+持倉市值”。

而且公司明確說，2025 年不存在任何單個投資標的價值達到集團總資產(chǎn) 5% 以上的“重大投資”。

所以，最穩(wěn)妥的口徑是按小米官方披露的投資分類估。

小米，業(yè)務架構，財報

截至 2025 年末，小米長期以公允價值計量且其變動計入損益的投資包括：

普通股投資 199.45 億元
優(yōu)先股投資 351.99 億元（這兩項投資是直接股權投資，底層是“公司股權”）
Treasury investments 215.62 億元（可以理解為債權類、類固收、資金配置類資產(chǎn)，底層是財務資金運作）
Other investments 41.76 億元（底層通常是一攬子項目，不是單一公司股權直接持倉）

合計 942.87 億元。

其中，如果你問“更像股權投資組合”的那一部分，通常更該看前兩項加 other investments，也就是：

股權/其他長期投資組合：約 593 億

如果把 Treasury investments 也一起算進廣義金融投資資產(chǎn)，那就是：

廣義長期投資資產(chǎn)：約 943 億元。

另外，2025 年這些公允價值投資帶來的損益貢獻很大：普通股投資公允價值收益 63.16 億元，優(yōu)先股投資 60.32 億元，Treasury 與其他投資 8.92 億元。

這說明投資盤子確實不小，但這部分波動性也大，不適合全都按“高質量經(jīng)營利潤”去資本化。

四、凈現(xiàn)金與類現(xiàn)金安全墊

截至 2025 年末，小米披露的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約 269.14 億元；借款約 361.24 億元。

也就是說，按最嚴格口徑看，小米反而是凈負債約 92 億元。

如果按更貼近財務安全邊際的“廣義流動性”去看，可以把這些一起納入：

定期存款 513.09 億元
受限現(xiàn)金 45.79 億元
短期 FVTPL 投資 292.74 億元
短期攤余成本投資 2 億元

這樣算，小米的凈流動性大約是 762 億元。

如果再把長期攤余成本投資 134.06 億元也算進來，凈廣義流動性大約是 896 億元。但這里有個原則：已經(jīng)單列為長期股權投資或長期 FVTPL 投資的部分，不能再重復加回。

小米，業(yè)務架構，財報

所以，這次稱重我采用更干凈的處理方式：

股權 / 其他長期投資組合：單列約 593 億元
凈流動性：按 762 億元估；更寬一點看，可到 896 億元

這里我會比較保守，不把所有“現(xiàn)金資源”都當成可以 1:1 加回估值的真現(xiàn)金，而是采用更穩(wěn)妥的方式：

把真正現(xiàn)金、類現(xiàn)金和一部分低風險金融資產(chǎn)分開看。

所以在稱重時，我更愿意這樣處理：

股權/長期投資組合：單列約593 億元
凈現(xiàn)金與類現(xiàn)金安全墊：保守762億。

這樣不會高估。

五、最后給小米總估值

把前面的幾塊加起來：
手機：700–900 億
IoT：1000–1300 億
互聯(lián)網(wǎng)服務：2200–2800 億
汽車 / AI 新業(yè)務：900–1500 億
股權 / 其他長期投資組合：約 593 億
凈流動性：約 762 億
或凈廣義流動性：約 896 億

得到的總估值區(qū)間大約是：6160 億–7860 億元人民幣如果再把長期攤余成本投資也算作廣義流動性，則可以看到一個更寬的區(qū)間：6290 億–7990 億元人民幣對照當前大約 7900 億港元市值，小米現(xiàn)在更像是處在這套估值框架的中間。

六、隱藏的Alpha

小米現(xiàn)在最容易被低估的，是兩塊：

第一塊是互聯(lián)網(wǎng)服務。
因為它收入占比不大，但利潤質量極高。

第二塊是汽車。
因為汽車現(xiàn)在已經(jīng)不再是“純投入故事”，而是進入了“收入過千億、毛利率不低、經(jīng)營利潤轉正”的階段。

另外暗含的一個想象空間是AI。之前輿論一直在關注小米汽車，然而隨著小米近期在 AI 領域的連續(xù)發(fā)力，或許現(xiàn)在可以重估小米這家公司。

一個全新的維度是，小米最近坐上了全球大模型的牌桌，也是目前市場上極少數(shù)同時掌握頂尖大模型底座與軟硬件結合 Agent（智能體）落地能力的全棧玩家。

但是這塊究竟有多強的壁壘，也要看第一梯隊的手機廠商怎么發(fā)力了。

本文系作者授權數(shù)英發(fā)表，內(nèi)容為作者獨立觀點，不代表數(shù)英立場。
未經(jīng)授權嚴禁轉載，授權事宜請聯(lián)系作者本人，侵權必究。

掃描,分享朋友圈

吳懟懟

文案/策劃

他關注的人

近期精選文章更多

猜您可能喜歡

個人登錄
企業(yè)入口

打開數(shù)英App
進入【我的】右上角掃一掃登錄

下載數(shù)英App

密碼登錄
驗證碼登錄

新注冊

忘記密碼

其他登錄

選擇收藏夾

+新建收藏夾

新建收藏夾

名稱

封面

建議封面尺寸為400x400像素，

僅支持JPG/PNG靜態(tài)圖片

公開當其他人關注此收藏夾后不可再更改為隱私
隱私該收藏夾僅自己可見
標星給收藏夾打個記號方便自己查找

收藏成功

我的收藏夾關閉

關閉

查看人才庫取消

私信

還可以輸入300字發(fā)布

查看我認領的項目

關閉

查看收藏夾

舉報

您為什么要舉報此信息？

廣告欺詐
淫穢色情
侵權
騷擾、辱罵、歧視
反動、政治敏感
違法犯罪
其它

提交取消

久久人妻牲爱视频,亚洲无码视频区,黑人操人妻一区二区,aaa在线视频,日产精品久久久久久久,99熟妇诱惑视频,激情只爱无码,国产精品日韩一区二区,超碰成人三级在线