金星啤酒赴港IPO：合規(guī)大考下的第三次上市闖關(guān)

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舉報(bào) 2026-04-08

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金星啤酒2026年初，向港交所遞交招股書，正式啟動(dòng)其第三次資本市場(chǎng)沖刺。這家深耕華中市場(chǎng)多年的啤酒企業(yè)，此前曾因產(chǎn)權(quán)問(wèn)題和戰(zhàn)略調(diào)整兩度擱置上市計(jì)劃。

如今，它站在境外上市備案的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，卻遭遇了境內(nèi)外監(jiān)管的集中合規(guī)問(wèn)詢。截至4月初，公司正處于證監(jiān)會(huì)補(bǔ)充材料回復(fù)的30日窗口期。股權(quán)定價(jià)、公司治理、用工合規(guī)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等多重問(wèn)題交織，共同構(gòu)成了此次IPO必須跨越的系統(tǒng)性門檻。

在港股消費(fèi)板塊IPO熱度回升、監(jiān)管審核趨嚴(yán)的雙重背景下，金星啤酒能否順利過(guò)關(guān)，不僅關(guān)系到企業(yè)自身的融資布局，也為同類區(qū)域消費(fèi)品牌赴港上市提供了一個(gè)典型的觀察樣本。

股權(quán)與治理雙重瑕疵：家族控股下的合規(guī)紅線

在金星啤酒此次備案審查中，最受監(jiān)管關(guān)注的是股權(quán)變動(dòng)與公司治理的合規(guī)性問(wèn)題。

招股書披露，公司在2024至2025年期間完成了多輪增資，但價(jià)格差異顯著。實(shí)控人張氏父子以每股1元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)股份，而同期員工持股平臺(tái)與經(jīng)銷商平臺(tái)的入股價(jià)格分別達(dá)到6元與18元。短短三個(gè)月內(nèi)，外部投資者的入股價(jià)格從6元/股升至18元/股。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》及證監(jiān)會(huì)相關(guān)監(jiān)管指引，為發(fā)行人提供服務(wù)的實(shí)際控制人以明顯低于公允價(jià)值的價(jià)格增資，且超出原持股比例獲得新增股份，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為股份支付并確認(rèn)相應(yīng)費(fèi)用。這筆差額若按外部投資者價(jià)格測(cè)算，涉及金額約6.46億元。一旦計(jì)入當(dāng)期損益，將直接影響報(bào)告期凈利潤(rùn)水平，甚至可能觸及港交所上市的財(cái)務(wù)門檻。證監(jiān)會(huì)在補(bǔ)充材料要求中，已明確要求公司說(shuō)明定價(jià)依據(jù)、出資實(shí)繳情況、相關(guān)方所得稅繳納情況，并對(duì)是否存在利益輸送出具結(jié)論性意見(jiàn)。這也是境內(nèi)企業(yè)境外上市備案中對(duì)股權(quán)公允性審查的常規(guī)重點(diǎn)。

在公司治理層面，金星啤酒呈現(xiàn)出高度集中的家族控股特征，張氏父子合計(jì)控制公司約93.45%的股權(quán)，形成典型的父子共治管理結(jié)構(gòu)。更為突出的是，公司在申報(bào)前集中實(shí)施了大額分紅，2025年累計(jì)分紅金額達(dá)3.29億元。這一數(shù)字超過(guò)了2025年前三季度的凈利潤(rùn)總額，也遠(yuǎn)超2024年全年的盈利規(guī)模。

結(jié)合港交所2025年修訂后的《企業(yè)管治守則》，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)家族控股企業(yè)的股息政策、內(nèi)部控制有效性、關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)均提出了更高的披露與規(guī)范要求。突擊大額分紅不僅需要解釋決策的合理性，還要說(shuō)明在大額分配利潤(rùn)后仍通過(guò)IPO融資的必要性。從審核實(shí)踐來(lái)看，股權(quán)高度集中與上市前大額分紅疊加，容易引發(fā)監(jiān)管對(duì)公司治理獨(dú)立性及中小股東保護(hù)機(jī)制的質(zhì)疑，這也是不少消費(fèi)類企業(yè)在港股IPO過(guò)程中被反復(fù)問(wèn)詢的核心事項(xiàng)。

用工與知識(shí)產(chǎn)權(quán)硬傷：合規(guī)短板影響上市確定性

除了股權(quán)與治理問(wèn)題，金星啤酒在勞動(dòng)用工、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等基礎(chǔ)合規(guī)領(lǐng)域也存在明顯短板，成為其上市進(jìn)程中的現(xiàn)實(shí)障礙。

在勞動(dòng)用工方面，招股書顯示，2023年至2025年前三季度，公司累計(jì)欠繳的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金金額約為2190萬(wàn)元，且欠繳規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)。根據(jù)《社會(huì)保險(xiǎn)法》和《住房公積金管理?xiàng)l例》，為員工繳納社保和公積金是用人單位的法定義務(wù)，不能以員工自愿放棄或第三方代繳等方式免除責(zé)任。未依法繳納將面臨補(bǔ)繳、滯納金乃至行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

在境外上市備案審核中，用工合規(guī)是反映企業(yè)內(nèi)控水平與規(guī)范經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)。同類案例中，巴奴火鍋曾因社保公積金問(wèn)題被重點(diǎn)問(wèn)詢，而金星啤酒的欠繳金額更高，面臨的整改壓力與監(jiān)管關(guān)注度也相應(yīng)更大。

知識(shí)產(chǎn)權(quán)與業(yè)務(wù)合規(guī)同樣不容忽視。

公司的核心營(yíng)收來(lái)源是中式精釀產(chǎn)品，其主打產(chǎn)品曾涉及“信陽(yáng)毛尖”商標(biāo)跨類別無(wú)效授權(quán)的爭(zhēng)議。盡管雙方已達(dá)成和解并完成產(chǎn)品更名，但商標(biāo)授權(quán)的合規(guī)審查漏洞，依然暴露了公司在知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理上的不足。更關(guān)鍵的是，中式精釀目前尚無(wú)統(tǒng)一的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品定義與技術(shù)壁壘相對(duì)模糊，容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2025年前三季度，中式精釀收入占比已升至78.1%，傳統(tǒng)啤酒業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，單一產(chǎn)品依賴特征明顯。同時(shí)，公司收入高度依賴分銷商，且分銷商集中在華中區(qū)域，地域與渠道集中度較高。根據(jù)港交所主板上市規(guī)則第13.24條要求，發(fā)行人需要具備足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作水平與可持續(xù)經(jīng)營(yíng)前景。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、標(biāo)準(zhǔn)缺失、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中等問(wèn)題，都會(huì)影響監(jiān)管與市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。

備案窗口期考驗(yàn)整改能力：合規(guī)整改決定IPO成敗

當(dāng)前，金星啤酒正處于證監(jiān)會(huì)境外上市備案審查的關(guān)鍵階段，30日的補(bǔ)充材料回復(fù)期是決定此次IPO走向的重要窗口。

根據(jù)《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，境內(nèi)企業(yè)赴港上市需完成備案程序，確保股權(quán)清晰、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、信息真實(shí)準(zhǔn)確完整，不存在影響上市的重大違法違規(guī)情形。

從監(jiān)管問(wèn)詢重點(diǎn)來(lái)看，股權(quán)定價(jià)公允性、股份支付會(huì)計(jì)處理、分紅合理性、社保公積金補(bǔ)繳、數(shù)據(jù)安全與稅收合規(guī)等事項(xiàng)，均需要公司在法律與財(cái)務(wù)層面給出扎實(shí)、可驗(yàn)證的解決方案。

其中，若實(shí)控人低價(jià)增資被認(rèn)定為利益輸送，或社保公積金重大欠繳無(wú)法完成有效整改，都可能構(gòu)成上市的實(shí)質(zhì)性障礙。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，此前遞表港交所的巴奴火鍋，同樣因股權(quán)、分紅、用工、數(shù)據(jù)合規(guī)等問(wèn)題遭遇多重問(wèn)詢，最終導(dǎo)致招股書失效、上市進(jìn)程延后。金星啤酒的合規(guī)問(wèn)題與之高度相似，且在部分指標(biāo)上的瑕疵更為突出，這意味著其整改難度與審核不確定性也更高。從行業(yè)層面看，國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)格局高度固化，頭部企業(yè)占據(jù)了絕大多數(shù)市場(chǎng)份額。同時(shí)，中式精釀賽道參與者快速增加，跨界品牌與傳統(tǒng)巨頭紛紛布局，金星啤酒的先發(fā)優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

總體而言，金星啤酒第三次沖擊IPO，面臨的不是單一技術(shù)性問(wèn)題，而是覆蓋股權(quán)、治理、用工、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、稅收及業(yè)務(wù)可持續(xù)性的全方位合規(guī)考驗(yàn)。

在境內(nèi)外監(jiān)管協(xié)同強(qiáng)化、投資者更看重規(guī)范治理與長(zhǎng)期價(jià)值的市場(chǎng)環(huán)境下，公司能否在規(guī)定期限內(nèi)完成補(bǔ)充材料提交并落實(shí)合規(guī)整改，將直接決定此次上市能否順利落地。

對(duì)于這家區(qū)域啤酒企業(yè)而言，登陸資本市場(chǎng)不僅是融資需求，更是推動(dòng)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、合規(guī)體系完善、業(yè)務(wù)布局升級(jí)的重要契機(jī)。而通過(guò)此次合規(guī)大考，正是其邁向資本市場(chǎng)的第一步。

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