狂飆與失速：中國人壽2025年報的“冰火”真相
金融行業(yè)年度大戲，被中國人壽2025年年報正式拉開了帷幕。
這份財報可以講是“好壞摻雜”，全年凈利潤接近翻了一番，收獲近年最好投資成效，充分呈現(xiàn)行業(yè)龍頭的高速發(fā)展趨勢。但誰都想不到，第四季度這一單季度巨虧了137億元，瞬間上演“急剎車”式失速。
在對立的業(yè)績背后，不光有著中國人壽的經(jīng)營選擇，更體現(xiàn)了整個壽險行業(yè)轉(zhuǎn)型期間所面臨的困境與掙扎。
利潤狂飆：投資豪賭的“高光時刻”
2025年資本市場開始回暖，使中國人壽獲得了契機。
最突出的亮點就是利潤，全年母公司股東所歸屬的凈利潤是1540.78億元，同比大幅上漲44.1%，差不多翻倍的增長勢頭，直接上升至近年新的高程度。
這主要是由于投資端起到的神助力。2025年，公司總投資收益一下子漲到3876.94億元，跟去年相比增長25.8%，總投資收益率還攀升到了6.09%，跟上年比起來提升了59個基點，創(chuàng)下近年來的最佳投資成績。這意味著中國人壽對資本市場所做的布局，拿到了實打?qū)嵉某~收益。
除了投資的方面，負債端同樣有很不錯的表現(xiàn)。一年新業(yè)務價值（NBV）達到了457.52億元，跟去年同期比起來增長35.7%，增速是2018年以來同期的最高增速。這一指標可謂壽險公司未來的潛力個股，直接預示著公司未來利潤釋放會有很大空間。
與此同時，保費規(guī)模也有了歷史性的重大突破，總保費首次闖過7000億元的大關(guān)，達到了7298.87億元。最關(guān)鍵的一點是，業(yè)務結(jié)構(gòu)正持續(xù)做優(yōu)化工作，不是規(guī)模出現(xiàn)虛增，而是確確實實的高質(zhì)量增長。
此外，在渠道以及產(chǎn)品創(chuàng)新的情況下，還開拓出了新道路。銀保渠道成為最大“黑馬”，總保費首次突破了一千億元規(guī)模，同比大幅上揚45.5%，成功創(chuàng)建出有力的第二增長曲線，破除了個險渠道獨大壟斷的局面，解決了利率走低的行業(yè)麻煩。公司還大力度推廣分紅險等浮動收益型產(chǎn)品，它在首年期交保費當中的占比已快到50%，有力地降低了負債端的剛性支出，助力長期發(fā)展減輕了壓力。
2025年這一年的中國人壽，用一整年的持續(xù)上揚，給出了一份可彰顯行業(yè)龍頭地位的成績單。
業(yè)績失速：高彈性策略的“雙刃劍”
這份大幅增長的業(yè)績，一貫都是伴隨著高風險。
雖然全年業(yè)績斐然，但第四季度單季有137.26億元凈虧損的“黑天鵝”，當即成為市場關(guān)注的要緊處，也抖出了公司經(jīng)營策略的核心痛點。
很多人疑惑：壽險主業(yè)不行了？答案恰恰相反。
公司在業(yè)績會上明白告知，Q4虧損和保險主業(yè)無關(guān)，主要緣由是資本市場有結(jié)構(gòu)性調(diào)整。也就是公司持有的部分股票、基金于第四季度大幅回落，造成公允價值變動損益大幅變?yōu)樨撝?，直接扯低了單季利潤?/p>
虧損的原因，是中國人壽大膽的資產(chǎn)配置策略。為了得到更高的投資所得，公司從戰(zhàn)略層面將股票和基金的配置比例提高到16.89%，多數(shù)權(quán)益資產(chǎn)被歸入“以公允價值計量且變動計入當期損益”（FVTPL）的類別之內(nèi)。
可這種策略也是一把“雙面刃”。在市場出現(xiàn)向好形勢的時候，能獲取遠超行業(yè)一般平均的超額收益，這也是全年投資業(yè)績亮眼的要點；但要是市場出現(xiàn)回調(diào)，虧損會馬上呈現(xiàn)在利潤表里面，一點兒緩沖空間也無。2025年Q4出現(xiàn)的巨虧，正是該高彈性策略所造成的直接代價。
這一回警訊，也使市場看清楚了一個現(xiàn)實，中國人壽的生利能力，已經(jīng)跟資本市場的波動深度聯(lián)結(jié)，這種“看老天爺臉色吃飯”的模式，讓公司業(yè)績穩(wěn)定性受到很大影響，投資者的顧慮也跟著來了。
在資本市場不停震蕩的形勢下，公司未來還能否保持6.09%的高收益率？曾經(jīng)起到業(yè)績“穩(wěn)定器”作用的投資端，如今反倒成了造成利潤波動加劇的“放大器”，這對中國人壽跨周期投資管理所具備的能力，造成了前所未有的挑戰(zhàn)。
渠道重構(gòu)：個險提質(zhì)與銀保擴容的平衡術(shù)
在投資端的大幅漲跌之外，作為壽險公司“價值基礎(chǔ)”的渠道端，也正經(jīng)歷著一場深度的結(jié)構(gòu)性變革。
中國人壽正上演“個險提升質(zhì)量、銀保擴大規(guī)?！钡钠胶鈶蚍?。
先著眼于個險渠道，這是壽險公司核心價值的出處。但2025年的轉(zhuǎn)型之路路并不好走，財報內(nèi)容表明，個險渠道的首年期交保費同比有下滑現(xiàn)象，其中最能體現(xiàn)長期價值的十年期和以上產(chǎn)品保費，也有了小幅度的下跌。
這背后，是代理人隊伍開展提質(zhì)縮量式轉(zhuǎn)型。中國人壽一直都在推動代理人向“專業(yè)化、職業(yè)化”加以升級，雖說人均產(chǎn)能和隊伍質(zhì)量有大幅提高，但人力規(guī)模的精簡瘦身，在短期內(nèi)不可避免地使高價值業(yè)務規(guī)模有所變動。
這是轉(zhuǎn)型所經(jīng)歷的陣痛，也是規(guī)模驅(qū)動向價值驅(qū)動改變的必要階段。
好在，銀保渠道產(chǎn)生爆發(fā)式的增長，及時補上了個險渠道的階段性變化。2025年，銀保渠道新的訂單保費同比激增95.7%，總保費突破了千億元，跟去年同期比起來增長了45.5%，順利擔起了第二增長曲線的大旗。
這種多渠道聯(lián)合發(fā)展的格局，既呈現(xiàn)了中國人壽渠道改革的成效，也為未來業(yè)務的增長拓展了更多可能性。
但難題也跟著來了。銀保渠道所產(chǎn)生的業(yè)務利潤率，一般而言低于個險渠道，要怎樣在擴大銀保規(guī)模的期間，一并提升價值，防止出現(xiàn)“規(guī)模上揚，利潤下跌”問題，成為中國人壽未來持續(xù)要應對的課題。
長期大考：合規(guī)筑基與戰(zhàn)略突圍的進階之路
在出眾的財務數(shù)據(jù)之下，中國人壽有關(guān)合規(guī)管理，也碰到了不小的考驗。
2025年，中國人壽以及旗下分支機構(gòu)收到多筆罰單，包括編制虛假報告、虛構(gòu)中介業(yè)務套取費用等若干方面。這些處罰，一方面反映出監(jiān)管層對壽險行業(yè)合規(guī)經(jīng)營的嚴格要求尺度，另一方面還迫使公司進一步完善內(nèi)控體系打造。
事實上，隨著行業(yè)監(jiān)管不斷變嚴，合規(guī)經(jīng)營成了所有金融機構(gòu)的共識。中國人壽也在努力積極做調(diào)整，以完善制度、強化培訓等方式，拉高合規(guī)管理的水平，從以往的“被動應付監(jiān)管”， 轉(zhuǎn)而“主動營造合規(guī)文化”，這既是依照監(jiān)管的要求，也是公司達成長期穩(wěn)步發(fā)展的要素。
展望未來，中國人壽正位于一個關(guān)鍵節(jié)點。公司管理層把未來五年指定為“大有可為的黃金戰(zhàn)略機遇期”，進而推出了數(shù)智化轉(zhuǎn)型、康養(yǎng)生態(tài)建設(shè)等14項改革事項，精準切合行業(yè)發(fā)展趨勢。
2025年是“十四五”規(guī)劃的收官之年，這份“好壞交織”的年報，既呈現(xiàn)了中國人壽作為行業(yè)領(lǐng)袖的擔當與抗壓力，也說明其在投資管理、渠道平衡、合規(guī)建設(shè)方面有不足之處。
中國人壽要想切實達成從規(guī)模領(lǐng)先到質(zhì)量領(lǐng)先的進階，就得在保持投資方面優(yōu)勢的同時，健全風險防控機制，破解渠道平衡的問題，加固合規(guī)經(jīng)營基礎(chǔ)，而它每一回的鉆研，都將為整個壽險行業(yè)做轉(zhuǎn)型升級，提供十分重要的參考。
總之，金融行業(yè)沒有長久的猛漲，只有穩(wěn)步發(fā)展，才可走過周期。
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