瑞派寵物的IPO狂飆：贖回負債28億仍需注意
導語：從情感服務到資本躍遷：解碼瑞派寵物醫(yī)院的成長邏輯
如今的港股IPO并不簡單。
從2025年末，HK證監(jiān)會、HK交易所聯(lián)名致函表示觀察到最近港股IPO質(zhì)量下滑，要確保新上市申請的審核能及時且嚴謹進行后，港股IPO也迎來了新的嚴審期。
但就在同期，瑞派寵物醫(yī)院向港交所主板遞交上市申請僅過去一個月，就傳出該公司將于1月29日啟動HK上市NDR（非交易路演）的消息。
這速度，像極了主人抱著生病的貓沖進急診室時的心跳，快得不容遲疑，也不禁讓人想要去探究一下這所寵物醫(yī)院究竟有何魅力？
一、情感經(jīng)濟的吞金獸仍有現(xiàn)金壓力
世界衛(wèi)生組織的報告顯示，全球平均每6人中就有1人深受孤獨困擾。而在中國超過1.25億的獨居人口，讓孤獨經(jīng)濟的市場價值進一步凸顯，而寵物則是緩解孤獨情感的不二之選。
隨著人口結構與經(jīng)濟結構的變動，寵物的定位已經(jīng)逐漸從陪伴的物品轉變?yōu)榧胰?，是近年來情緒消費的核心增長點之一。
《2026年中國寵物行業(yè)白皮書（消費報告）》顯示，去年我國城鎮(zhèn)犬貓數(shù)量已經(jīng)達到1.26億只。與之相應的是，2025年我國城鎮(zhèn)寵物貓狗消費市場規(guī)模達到3126億元，較2024年增長4.1%。
試想一下，當貓咪在診室里發(fā)出不安的嗚咽，當狗狗在檢查臺上焦躁地擺動尾巴，在主人緊握的雙手和擔憂中，診金已經(jīng)不再成為負擔。寵物醫(yī)院成為情感經(jīng)濟最前沿的哨所，也成為孤獨經(jīng)濟中獨樹一幟的吸金地。
2025年雙11戰(zhàn)報也再度驗證了寵物經(jīng)濟的購買力。
以天貓雙11數(shù)據(jù)為例，追蹤器等智能穿戴設備同比增長1560%，智能玩具同比增長1470%，智能飲水機同比增長250%，智能碗同比增長超160%，智能儲糧桶同比增長超160%。
我們能夠看到，如今人們對于養(yǎng)寵物不僅局限于“吃飽穿暖”的功能性滿足——人們開始為寵物的焦慮買單，為寵物的健康買單，甚至寵物智能產(chǎn)品數(shù)量不比主人少。
馬斯洛需求層次金字塔已然進入到寵物領域，從價格敏感到情感敏感，正在成為當下都市人對孤獨感的回應。
而瑞派寵物早早地抓住了這一點，早在2012年，就將事業(yè)投放進寵物醫(yī)療領域，致力于為“毛孩子”們提供高標準診療及全生命周期健康管理服務。
根據(jù)招股書顯示，截至2025年6月30日，瑞派寵物已擁有548家在營寵物醫(yī)院，覆蓋中國大陸及HK地區(qū)，遍布28個省份約70座城市。根據(jù)灼識咨詢報告，按2024年寵物醫(yī)院產(chǎn)生的收入計，瑞派寵物醫(yī)院占中國寵物醫(yī)療行業(yè)市場份額的4.8%。
除規(guī)模外，讓資本市場看重瑞派寵物的，還有其出色的吸金能力。
招股書顯示，瑞派寵物的營收成績十分出色。2022年至2024年營收從14.55億元穩(wěn)步增長至17.58億元，2025年上半年營收達9.43億元，同比增長8.5%。
其中，診療服務板塊占收入的絕對主導地位，2022年至2025年上半年，該板塊的收入分別為12.95億元、14.23億元、15.93億元、86億元人民幣，占總營收比例從89.1%增至91.3%，毛利率分別為21.1%、18.9%、19.8%、22.7%。
但如此出色的營收能力以及不俗的毛利背后，瑞派寵物卻直到2025年才扭虧為盈。
2022年至2024年，瑞派寵物持續(xù)經(jīng)營業(yè)務凈虧損分別達6224萬元、2.51億元和5871萬元，三年累計虧損高達3.7億元，直到2025年上半年才扭虧為盈。
這其中，離不開高速擴張的影響。
瑞派寵物能迅速壯大的原因之一，就是VDP模式。
這個模式即瑞派寵物在收購現(xiàn)有寵物醫(yī)院時，往往拿走60%控股權，原團隊保留40%股份，以提供品牌背書的形式迅速擴張。
這也使得瑞派寵物旗下548家醫(yī)院中，428 家為收購而來，自建僅120家，收購占比高達78%。
而支撐起瑞派寵物擴張的，除了寵物醫(yī)院的吸金能力外，還有大量的融資。
天眼查APP數(shù)據(jù)顯示，瑞派寵物醫(yī)院管理股份有限公司前后經(jīng)歷了9輪融資。
而在高盛、馬氏等資本入局時，也附加了上市的對賭條款——若未能在約定時間內(nèi)完成上市，投資方有權要求公司或實控人贖回股份。
2022年至2024年瑞派寵物贖回負債的賬面值變動支出分別高達1.18億元、1.30億元和1.29億元，嚴重影響到利潤。截至2025年6月30日，其贖回負債賬面值已飆升至28.22億元，占總負債比例超60%。
除此之外，招股書顯示，2022年至2025年6月30日，瑞派寵物投資活動持續(xù)為負，分別為-3.48億元、-8055萬元、-2974萬元及-1.04億元，規(guī)模擴張下現(xiàn)金壓力還是存在。
并且瑞派寵物當下現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅2.18億元，而流動負債凈額高達24.59億元。
這也就意味著，瑞派寵物在成功IPO之后，不僅要考慮如何緩解現(xiàn)金壓力，還要在維持高額的資本投入的同時，償還流動負債。
由此可見，此次IPO也會是瑞派寵物發(fā)展的重要轉折點。
二、瑞派的IPO是寵物經(jīng)濟邁向成熟的標志
所幸瑞派寵物此次IPO目前看來還是穩(wěn)健的，后續(xù)對賭協(xié)議的壓力可能會減緩。
但對于瑞派寵物而言，它的IPO不是終點而是起點。若瑞派寵物成功上市，它帶來的不應是財務報表的華麗數(shù)字，而是整個行業(yè)對情感價值的重新定義。
一直以來情感服務的標準化都是寵物醫(yī)療行業(yè)的最大挑戰(zhàn)。
如果把情感服務放進標準化的“冰箱”，那么它會失去溫度。寵物醫(yī)院的真正價值，不在于有多少家店，而在于每家店能否保持情感服務的鮮活度。
當寵物醫(yī)生能記住每只寵物的名字、習慣、家庭故事，服務才有了靈魂。
就像當年星巴克不只是賣咖啡，而是賣空間，寵物醫(yī)院未來也不單是提供醫(yī)療服務，也可以提供更多的情感服務。
要知道寵物經(jīng)濟是有“圈子”的。
比如說寵物圈中，一部分貓舍、狗舍的領養(yǎng)條件之一，就是要在他們家購買一定時間、一定數(shù)量的口糧、用具。
固定品牌下的粉絲，固定貓舍狗舍下的寵物主們，很容易形成自己的寵物圈層。
寵物醫(yī)院雖然不像寵物口糧這般“圈子”敏感度較高，但仍然有著通過服務建立起寵物圈子的可能。
比如說除了做寵物醫(yī)療服務外，也能定期舉辦寵物養(yǎng)護知識講座、寵物交流會等活動。
這樣一者能夠讓寵物主們因寵物產(chǎn)生更多的社交可能，緩解孤獨情緒；二者也能通過這種公益性活動，增加自己的品牌滲透度。
通過更有溫度的寵物醫(yī)療服務，以及后續(xù)可能出現(xiàn)的養(yǎng)護、寵物社交等延伸服務，寵物醫(yī)院也能成為新的情感服務聚集地。
同時瑞派寵物IPO之后，也應該擔負起“第一股”的責任，推動整個寵物醫(yī)院行業(yè)向著成熟邁進。
比如說推動寵物醫(yī)院與寵物保險行業(yè)的進一步合作。
最近眾安保險發(fā)布了2025年理賠年報。其中，寵物險板塊的數(shù)據(jù)尤為引人關注：全年承保寵物數(shù)量超560萬只，理賠案件數(shù)超100萬件。
比如說此前螞蟻保旗下寵物險業(yè)務就官宣了與南京農(nóng)業(yè)大學、新瑞鵬醫(yī)療集團、瑞派寵物醫(yī)院集團等學界機構和寵物醫(yī)院的合作，探索寵物險行業(yè)在就醫(yī)理念、診療標準等方面的應用規(guī)范。
寵物醫(yī)院與寵物保險的聯(lián)合，無疑是一次雙向奔赴式的美談。
一方面，寵物保險能夠讓寵物醫(yī)院價格方面的問題得到緩沖，瑞派們能減少一些盈利與成本之間的壓力。
盡管當下的年輕人們愿意為寵物經(jīng)濟買單，但并不意味著年輕人們就不會覺得貴。而寵物保險的出現(xiàn)，能夠有效地將這份擔憂分攤至更長的支付周期與更廣的風險共擔網(wǎng)絡，也讓寵物醫(yī)院們減少了生存壓力。
另一方面，寵物保險也能幫助寵物醫(yī)院建立起透明、信任的寵物就醫(yī)機制。
制約寵物醫(yī)院發(fā)展的除了價格還有不透明的信息。長久以來像“收費標準不統(tǒng)一”“誤診、過度診療”等現(xiàn)象，極其容易引發(fā)用戶就診糾紛。
以高發(fā)的貓腸胃炎為例，其臨床癥狀與貓瘟類似但二者在病因和治療手段上卻大有不同。而個別寵物醫(yī)療機構可能將輕度腸胃炎誤診為貓瘟，導致單次診療費用高達2、3千元，而正常的輕度的貓腸胃炎治療費用一般在500元以內(nèi)。
而寵物保險與寵物醫(yī)院之間的合作，將信任機制轉嫁到第三方擔保上來，讓保險企業(yè)去審核與考察企業(yè)，倒逼寵物診療行為標準化、病歷書寫電子化、檢查項目透明化，每一張保單都成為一次第三方監(jiān)督。
對于瑞派寵物而言，IPO才是寵物經(jīng)濟的新開端，寵物醫(yī)療的未來，不在于規(guī)模擴張，而在于服務深度與情感聯(lián)結。當“它經(jīng)濟”走向成熟，溫度與專業(yè)，終將成為行業(yè)最堅實的底色。
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