蘑菇車聯(lián)、小馬智行、文遠(yuǎn)知行：前景璀璨，為何“錢景”黯淡？

原創(chuàng) 贊收藏評論

舉報 2025-12-13

掃描,分享朋友圈

近年來，國內(nèi)外自動駕駛市場熱度高漲，資本與技術(shù)持續(xù)涌入。

11月6日，國內(nèi)自動駕駛領(lǐng)域迎來標(biāo)志性時刻，小馬智行和文遠(yuǎn)知行正式登陸港交所，雙雙實(shí)現(xiàn)“美股+港股”雙重上市。這一里程碑事件，不僅為兩家企業(yè)打開了新的融資通道，更進(jìn)一步帶動了更多企業(yè)加大對該賽道的布局力度。

光鮮的上市背后，是殘酷的財務(wù)現(xiàn)實(shí)。在技術(shù)“軍備競賽”的激烈角逐中，包括蘑菇車聯(lián)、小馬智行、文遠(yuǎn)知行在內(nèi)的頭部企業(yè)，普遍深陷虧損泥潭。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，小馬智行凈虧損1.52億美元，同比擴(kuò)大62.1%；文遠(yuǎn)知行凈虧損10.99億元。

當(dāng)資本狂歡遇上盈利困局，自動駕駛行業(yè)的前景何時才能真正轉(zhuǎn)化為“錢景”？

蘑菇車聯(lián)：繁榮之下，隱憂重重

在自動駕駛行業(yè)普遍聚焦“單車智能”技術(shù)路線時，蘑菇車聯(lián)選擇了一條差異化路徑，深耕AI網(wǎng)絡(luò)與自動駕駛兩大戰(zhàn)略方向，推動車路云一體化技術(shù)的普及應(yīng)用。

2025年世界人工智能大會上，蘑菇車聯(lián)發(fā)布首個深度理解物理世界的大模型MogoMind。以這一自研大模型為核心，其構(gòu)建了覆蓋現(xiàn)實(shí)世界的AI網(wǎng)絡(luò)，讓AI不僅能看見現(xiàn)實(shí)，更能理解并影響現(xiàn)實(shí)。

在AI網(wǎng)絡(luò)方面，蘑菇車聯(lián)與各地政府合作推進(jìn)智能交通管理，已在全國多個城市落地，通過重構(gòu)數(shù)據(jù)、城市、交通、出行與服務(wù)的底層邏輯，為城市治理、公共交通、日常生活等提供實(shí)時的智能優(yōu)化方案與策略建議。

在自動駕駛方面，蘑菇車聯(lián)基于“MogoMind物理AI大模型+自動駕駛”技術(shù)，與車企聯(lián)合推出RoboBus、RoboTaxi、RoboSweeper等多款量產(chǎn)車型，在公共交通、城市環(huán)衛(wèi)、無人零售等多個場景落地應(yīng)用。

據(jù)了解，蘑菇車聯(lián)目前RoboBus已在全國10個省份運(yùn)營，運(yùn)營數(shù)量超150輛，安全行駛超200萬公里，服務(wù)乘客超20萬人次。

然而，蘑菇車聯(lián)并非高枕無憂，商業(yè)模式的可持續(xù)性與盈利性是其需要直面的核心難題。

當(dāng)前，蘑菇車聯(lián)商業(yè)模式相對單一，高度依賴政府訂單，回款周期漫長，已構(gòu)成顯著的現(xiàn)金流壓力。盡管政府項目背書性強(qiáng)，但其繁瑣的審批流程與冗長的決策鏈條，企業(yè)需持續(xù)墊付道路改造、設(shè)備研發(fā)、運(yùn)營維護(hù)等高額開支，資金壓力持續(xù)累積。

與此同時，盡管自動駕駛產(chǎn)品已在多場景落地，規(guī)?；\(yùn)營仍面臨成本高企與用戶付費(fèi)意愿不足的雙重制約。以Robotaxi為例，研發(fā)、生產(chǎn)與運(yùn)營成本居高不下，而當(dāng)前市場對無人駕駛出租車的接受度與付費(fèi)意愿仍不穩(wěn)定。若無法有效降本增效、構(gòu)建可持續(xù)的盈利模型，蘑菇車聯(lián)長期現(xiàn)金流將承受嚴(yán)峻考驗(yàn)。

未來，蘑菇車聯(lián)能否突破對政府訂單的單一依賴，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，將直接影響其未來生存與發(fā)展空間。

小馬智行：高增長并未帶來盈利曙光

一年時間內(nèi)，小馬智行完成“美股+港股”雙重上市，還創(chuàng)下了2025年全球自動駕駛行業(yè)最大規(guī)模IPO。

資本市場對小馬智行的信心，源于其扎實(shí)的業(yè)務(wù)根基與清晰的增長路徑。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年小馬智行連續(xù)三個季度實(shí)現(xiàn)營收高速增長：一季度總營收1.02億元人民幣，二季度總營收1.54億元人民幣，三季度總營收創(chuàng)下1.81億元人民幣。

這些年，小馬智行采用“Robotaxi+Robotruck”雙業(yè)務(wù)線并行戰(zhàn)略，覆蓋出行和物流兩大核心場景，取得了不錯的成績。

在Robotaxi方面，小馬智行商業(yè)運(yùn)營正逐步獲得市場認(rèn)可。截至2025年11月23日，小馬智行擁有961輛Robotaxi，其中667輛為第七代車型。車隊累計安全行駛里程超5500萬公里，全無人駕駛路測里程超1000萬公里。

2025年第三季度，Robotaxi業(yè)務(wù)收入達(dá)670萬美元，同比增長89.5%，其中乘客車費(fèi)收入同比激增超200%。

在Robotruck方面，小馬智行憑借其前瞻布局持續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。隨著第四代自動駕駛卡車正式推出，其單車自動駕駛套件BOM成本較上一代大幅降低70%，顯著提升了產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性與市場競爭力。

2025年第三季度，Robotruck服務(wù)收入達(dá)到1029萬美元，同比增長8.7%，展現(xiàn)出該業(yè)務(wù)在成本優(yōu)化與商業(yè)化落地雙重驅(qū)動下的穩(wěn)健增長態(tài)勢。

然而，小馬智行的上市之路并非一帆風(fēng)順。11月6日，小馬智行在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價為139港元/股，但開盤即遭遇破發(fā)，以124港元/股的價格低開，較發(fā)行價下跌10.79%，盤中最大跌幅超過14%，重現(xiàn)了此前在美股上市時的低迷表現(xiàn)。

市場的謹(jǐn)慎態(tài)度，凸顯了對其盈利路徑與遠(yuǎn)期財務(wù)壓力的現(xiàn)實(shí)關(guān)切。

財報顯示，小馬智行2025年前9個月營收為6088萬美元，毛利為1045萬美元，運(yùn)營虧損為1.87億美元，凈虧損為1.52億美元，反映出其在營收快速增長的同時，仍未擺脫行業(yè)普遍面臨的盈利困境。

值得一提的是，就在上市前夕，小馬智行還面臨來自競爭對手的公開質(zhì)疑。文遠(yuǎn)知行首席財務(wù)官李璇在分析師社群發(fā)表聲明，對公司港股IPO路演材料中關(guān)于運(yùn)營區(qū)域、運(yùn)營數(shù)據(jù)等多處信息的真實(shí)性提出質(zhì)疑，并要求其立即更正，這一事件讓其陷入輿論風(fēng)波。

總之，盡管小馬智行通過Robotaxi、Robotruck雙線并進(jìn)，持續(xù)探索商業(yè)化路徑，但如何在高增長中控制虧損、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的規(guī)?；允瞧浔仨毥鉀Q的核心挑戰(zhàn)。

文遠(yuǎn)知行：光環(huán)之下，風(fēng)險日益凸顯

與小馬智行同一天港股上市的文遠(yuǎn)知行，憑借其系統(tǒng)性的技術(shù)平臺與豐富的產(chǎn)品矩陣，在行業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位。

文遠(yuǎn)知行以自研的“WeRide One”自動駕駛通用平臺為核心，構(gòu)建了覆蓋智慧出行（Robotaxi、Robobus）、智慧貨運(yùn)（Robovan）和智慧環(huán)衛(wèi)（Robosweeper）三大場景的五大產(chǎn)品線，并輔以組合輔助駕駛解決方案。

一個平臺，多場景落地的模式，有效攤薄了高昂的底層研發(fā)成本，提升了技術(shù)復(fù)用效率，使其能夠快速響應(yīng)不同細(xì)分市場的需求。

與此同時，文遠(yuǎn)知行建立起顯著的全球化商業(yè)與運(yùn)營先發(fā)優(yōu)勢。不僅獲得中、美、阿聯(lián)酋、新加坡、法國等七國自動駕駛牌照，證明了其技術(shù)方案滿足多國嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)的能力。還與Uber在中東合作運(yùn)營著中美以外最大的商業(yè)化Robotaxi車隊。

根據(jù)灼識咨詢的資料，按2024年營收計，文遠(yuǎn)知行是全球市區(qū)道路L4級及以上自動駕駛領(lǐng)域第二大企業(yè)，市場份額達(dá)21.8%。

然而，在亮眼布局的背后，文遠(yuǎn)知行正面臨一系列嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，其增長可持續(xù)性受到質(zhì)疑。

最直接的壓力體現(xiàn)在財務(wù)表現(xiàn)持續(xù)承壓。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，文遠(yuǎn)知行收入分別為5.28億元、4.02億元、3.61億元，收入連年下滑。此外，2022年至2024年，其毛利分別為2.33億元、1.83億元、1.11億元，亦呈連年下滑趨勢。

更深層的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險在于，客戶集中度過高且收入依賴少數(shù)大客戶，一旦關(guān)鍵客戶流失，將對營收造成斷崖式影響。

招股書數(shù)據(jù)顯示，文遠(yuǎn)知行五大客戶應(yīng)占2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止6個月的收入分別為4.16億元、3.08億元、1.69億元及0.96億元，占相應(yīng)年度總收入的78.8%、76.6%、46.8%及48.4%。

文遠(yuǎn)知行憑借其平臺化的技術(shù)架構(gòu)、多元的產(chǎn)品矩陣以及已建立的全球化運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)，在自動駕駛的長跑賽中占據(jù)了一個有利身位。未來，能否化解集中依賴之險，扭轉(zhuǎn)收入下滑之勢，將是決定其長期、健康的商業(yè)成功的關(guān)鍵。

生存法則：構(gòu)建閉環(huán)，穿越周期

自動駕駛行業(yè)已從技術(shù)競賽進(jìn)入商業(yè)能力競賽階段。

在這場殘酷的淘汰賽中，無論自動駕駛廠商選擇何種技術(shù)路線和商業(yè)模式，最終能夠穿越周期的幸存者，必定是那些既能將技術(shù)精準(zhǔn)匹配到高價值商業(yè)場景，又能構(gòu)建出強(qiáng)大商業(yè)韌性的實(shí)干家。

首先，深刻理解技術(shù)能力的邊界，并將其精準(zhǔn)匹配到能創(chuàng)造最大商業(yè)價值的場景痛點(diǎn)中去。其次，擁有多元健康的客戶結(jié)構(gòu)、可持續(xù)的現(xiàn)金流或融資能力、靈活的成本控制體系，能夠抵御單一客戶流失、政策波動或資本寒冬的沖擊。再有，商業(yè)模式必須能產(chǎn)生真實(shí)收入、優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)和持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步，三者相互促進(jìn)，形成內(nèi)生增長動力，而非永遠(yuǎn)依賴外部輸血。

當(dāng)前，自動駕駛行業(yè)正處在穿越周期的關(guān)鍵隘口。蘑菇車聯(lián)、小馬智行、文遠(yuǎn)知行所代表的不同路徑，都是對未來可能性的重要探索。唯有那些能夠構(gòu)建堅實(shí)商業(yè)閉環(huán)的企業(yè)，才能在洗牌中存活下來，真正步入可持續(xù)的繁榮階段。

本文系作者授權(quán)數(shù)英發(fā)表，內(nèi)容為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表數(shù)英立場。
未經(jīng)授權(quán)嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載，授權(quán)事宜請聯(lián)系作者本人，侵權(quán)必究。