寒武紀市值虛高后的暴跌，AI芯片征程的警鐘？

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舉報 2025-09-09

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在國產(chǎn)替代浪潮中，連虧多年的寒武紀開啟了“股王”之爭。

自8月27日以來，寒武紀股價勢如破竹，連續(xù)兩個交易日收盤均超越茅臺持續(xù)登頂，8月28日總市值攀升至6643億元歷史高位，獲封股吧圈“寒王”。此后，9月2日，寒武紀盤中一度漲超4%、股價沖上1500元/股，尾盤回落至1480元/股，當日貴州茅臺收報1491元/股，寒武紀總市值6192億元。

從估值泡沫質(zhì)疑到“寒王”崛起，伴隨股價連續(xù)暴漲并一度超越茅臺，市場開始追問：寒武紀的高市值究竟靠什么支撐？

股價暴漲后迎來大跌

有意思的是，股價急速暴漲的寒武紀很快迎來了上市以來第四大跌幅，也是年內(nèi)第二大跌幅。9月4日，寒武紀在A股遭遇重挫，盤中最大跌幅15.85%，收盤報1202元/股，跌幅14.45%，市值回落至5029億元，單日蒸發(fā)約840億元，把“A股第一高價股”的稱號還給了貴州茅臺。

寒武紀股價突然下跌，原因為何？

從市場層面來看，寒武紀短期急漲疊加大盤持續(xù)上行，市場自然進入調(diào)整窗口，推動其股價面臨回調(diào)壓力。

自8月以來，寒武紀股價開啟“加速模式”，短期內(nèi)漲幅超100%，迅猛的上漲速度積累了大量的獲利盤，且市場情緒趨于謹慎，任何微小的波動信號都可能引發(fā)集中拋售。恰在此時，A股整體進入調(diào)整窗口，指數(shù)下行壓力與個股獲利回吐需求形成雙重壓制，最終放大了寒武紀的股價跌幅。

從企業(yè)層面來看，寒武紀基本面和股價的偏離，引發(fā)市場對其估值合理性的質(zhì)疑。

財報數(shù)據(jù)顯示，寒武紀2025年上半年業(yè)績大幅增長，營業(yè)收入28.81億元，同比暴漲4347.82%，同時公司實現(xiàn)了從虧損到盈利的轉(zhuǎn)身，歸母凈利潤10.38億元，去年同期虧損5.30億元。值得一提的是，期末存貨26.90億元，較期初增長51.64%

盡管營收與凈利潤大幅增長，但寒武紀的財務(wù)數(shù)據(jù)仍藏隱憂。比如：收入規(guī)模還比較小、營收增長的60%來自單一客戶，客戶集中度過高可能導致議價權(quán)受限。更關(guān)鍵的是，當前股價漲幅已顯著偏離基本面改善節(jié)奏，存在估值與實際脫鉤的風險。

正如寒武紀在風險提示中所言：“8月28日，公司收盤價為1587.91元/股，相較于2025年7月28日收盤價上漲133.86%，公司股價漲幅超過大部分同行業(yè)公司股價漲幅且顯著高于科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50、上證綜指等相關(guān)指數(shù)漲幅，股票價格存在脫離當前基本面的風險，投資者參與交易可能面臨較大風險。”

簡單來說，寒武紀股價的暴漲暴跌，既是市場對其前期過度上漲的理性修正，也是對公司未來發(fā)展不確定性的一種反應。

穩(wěn)坐“股王”之位挑戰(zhàn)不小

貴州茅臺A股“股王”的地位被寒武紀短暫撼動，市場目光均聚焦于此。然而，回顧A股歷史，試圖挑戰(zhàn)茅臺“股王”地位的企業(yè)不在少數(shù)，它們雖曾短暫觸及千元股價，卻鮮有能長期穩(wěn)坐這一陣營的案例。

寒武紀若想長期穩(wěn)坐“A股第一高價股”的寶座，面臨的挑戰(zhàn)遠比短期登頂更嚴峻。

在國際市場，英偉達芯片架構(gòu)的代際領(lǐng)先、CUDA 生態(tài)的統(tǒng)治力，讓其形成技術(shù)壟斷與生態(tài)護城河，是當之無愧的行業(yè)霸主。IDC《2024年中國大陸數(shù)據(jù)中心AI加速卡市場排名》報告顯示，英偉達憑借190萬多張GPU，占據(jù)70%的份額，國產(chǎn)生態(tài)當中，昆侖芯憑借69279張卡，位列國產(chǎn)第二。

一是，英偉達通過CUDA生態(tài)構(gòu)建的“軟硬件協(xié)同護城河”，已形成近乎壟斷的開發(fā)者粘性。數(shù)據(jù)顯示，全球超過500萬開發(fā)者基于CUDA進行AI應用開發(fā)，這種生態(tài)優(yōu)勢遠非單一芯片性能所能抗衡。

二是，英偉達2025財年超百億美元的研發(fā)投入，而寒武紀上半年其研發(fā)投入達4.56億元，研發(fā)投入占營收的比例為15.85%，同比下滑675.07%。兩者技術(shù)投入規(guī)模形成殘酷對比，而這道研發(fā)投入的鴻溝也讓兩家企業(yè)技術(shù)迭代速度呈指數(shù)級差異。

在國內(nèi)市場，百度、騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭們既需要寒武紀這樣的專業(yè)芯片供應商提供備選方案，又無法抗拒自研芯片的戰(zhàn)略誘惑，形成了“既合作又競爭”的微妙關(guān)系。

根據(jù)2025年第二季度財報，寒武紀的互聯(lián)網(wǎng)客戶收入占比從去年同期的8%提升至22%。例如：阿里云采購寒武紀芯片用于大模型推理和金融風控系統(tǒng)、騰訊也在自家的混元大模型訓練中對思元690芯片進行測試。

與此同時，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們?yōu)榱苏莆蘸诵募夹g(shù)，以及更好地控制成本，已紛紛開啟自研芯片之路。例如：百度昆侖芯已實現(xiàn)規(guī)?；渴?，騰訊通過投資燧原科技深耕云端訓練芯片領(lǐng)域，更有媒體報道稱阿里內(nèi)部已啟動自研芯片計劃。

這意味著，寒武紀既需依賴大廠訂單維持研發(fā)迭代，又可能在無形中培育潛在的競爭對象。

以百度昆侖芯為例，其已實現(xiàn)三代芯片產(chǎn)品迭代，從1代14nm工藝到3代P800的7nm工藝演進，而且2025年初成功點亮國內(nèi)首個自研P800萬卡集群，可同時承載多個千億參數(shù)大模型訓練。

總之，寒武紀的真正考驗不在于能否偶爾觸碰“股王”寶座，而在于能否在英偉達的生態(tài)壟斷和互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合圍中，找到持續(xù)生存發(fā)展的空間。這場芯片戰(zhàn)爭沒有終局，只有永無止境的創(chuàng)新競賽。

國產(chǎn)AI芯片必將崛起

在科技自立自強的戰(zhàn)略背景下，國產(chǎn)AI芯片的崛起已成為不可逆轉(zhuǎn)的長期趨勢。寒武紀作為行業(yè)的先行者，其發(fā)展軌跡恰是這一歷程的生動縮影，既承載著自主創(chuàng)新的希望，又面臨著產(chǎn)業(yè)化道路上的重重挑戰(zhàn)。

一方面，隨著全球地緣政治格局變化和技術(shù)主權(quán)意識覺醒，國產(chǎn)AI芯片迎來前所未有的發(fā)展窗口。

在政策層面，利好政策持續(xù)加碼，資本市場也展現(xiàn)出高度熱情。據(jù)了解，《“十四五”軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》等文件，以“自主可控”為核心，通過資金扶持、技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)鏈整合，推動國產(chǎn)芯片在性能、生態(tài)和應用場景上的突破。

在市場層面，智能制造、自動駕駛、智慧城市等應用場景催生多樣化需求，為芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供強勁動力。據(jù)弗若斯特沙利文預測，中國的AI芯片市場規(guī)模將從2024年的1425.37億元，激增至2029年的1.34萬億元，2025年至2029年的年均復合增長率為53.7%。

另一方面，國產(chǎn)AI芯片的崛起注定是一場持久戰(zhàn)。

一是，與英偉達為代表的國際巨頭相比，國產(chǎn)芯片企業(yè)在專利積累、架構(gòu)創(chuàng)新等方面存在代際差距；二是，AI芯片研發(fā)需要跨學科的頂尖人才，而國內(nèi)高端芯片人才缺口大；三是，商業(yè)落地的生死考驗，國內(nèi)AI芯片雖在部分指標上接近國際水平，但在訓練任務(wù)的連續(xù)運行穩(wěn)定性、軟件生態(tài)的成熟度上仍有差距，導致客戶“不敢用、不愿用”。

綜上所述，資本市場可以給予以寒武紀為代表的的創(chuàng)新企業(yè)試錯空間，但最終還是要用產(chǎn)品說話。只有經(jīng)過多個產(chǎn)品迭代周期，真正經(jīng)歷市場化檢驗的企業(yè)，才能在這場馬拉松中笑到最后。

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