京東“增收不增利”：新業(yè)務(wù)是未來引擎，還是利潤黑洞？

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舉報 2025-08-17

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京東上交了一份苦樂參半的成績單。

京東集團2025年第二季度財報顯示，營收3567億元人民幣，同比增長22.4%，市場預(yù)估3354.5億元人民幣；凈利潤出現(xiàn)明顯下滑，歸屬股東凈利潤下滑至62億元，去年同期126億元，同比下跌51%。Non-GAAP凈利潤從145億元降至74億元，同比下滑49%。

此外，京東第二季度整體運營虧損9億元，運營利潤率從去年同期的3.6%轉(zhuǎn)為負0.2%。自由現(xiàn)金流（FCF）從去年同期的496億元降至220億元；過去十二個月的FCF從556億元減至101億元。

京東這份財報數(shù)據(jù)不禁讓人深思，錢去哪兒了？

零售基本盤防守戰(zhàn)

從財報數(shù)據(jù)來看，京東核心零售業(yè)務(wù)勢頭穩(wěn)健增強。

財報數(shù)據(jù)顯示，二季度京東零售收入同比增長20.6%表現(xiàn)強勁，經(jīng)營利潤率達到4.5%，創(chuàng)下公司歷史上所有大促季度的最高紀錄。此外，截至二季度，京東零售毛利率已經(jīng)實現(xiàn)連續(xù)13個季度同比增長，經(jīng)營利潤率也保持穩(wěn)步上升趨勢。

京東電商業(yè)務(wù)強勁增長的主要原因在于國家補貼政策的利好。

2025年年初，國家發(fā)展改革委、財政部發(fā)布《關(guān)于2025年加力擴圍實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策的通知》，手機、平板、智能手表手環(huán)等數(shù)碼產(chǎn)品首次被納入補貼范圍，國補政策將持續(xù)至2025年底。

京東憑借在數(shù)碼產(chǎn)品和家電等品類的先發(fā)優(yōu)勢，在受補貼政策影響的品類銷售中獲得了很大助力。比如，京東618期間，共有超1000個家電家居品類成交額同比增長200%，超2000個家電家居品牌成交額同比增長100%，中國十大智能家電家居品牌成交額同比提升100%。

不過，淘寶、拼多多、抖音等平臺也在爭奪國補政策紅利，電商行業(yè)的競爭態(tài)勢持續(xù)白熱化。

阿里擁有龐大而成熟的電商生態(tài)體系，在品牌資源、用戶基礎(chǔ)、技術(shù)研發(fā)等方面都具有深厚的積淀。天貓數(shù)據(jù)顯示，今年 618 期間，國補品類成交總額較去年雙11增長116%，家電家裝、3C數(shù)碼等行業(yè)整體成交同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長，113個品牌成交破億，超9200個品牌成交翻倍。

此外，抖音電商借助短視頻與直播的流量東風(fēng)，讓國補覆蓋全國 29 省，涵蓋家電、數(shù)碼 3C 等多品類，“國補”商品累計直播場次超30萬場，掛車短視頻累計播放超15億次，共售出402萬單國補好物。

總之，京東核心零售業(yè)務(wù)雖然在當前取得了穩(wěn)健增長的成績，但在電商主戰(zhàn)場競爭日益加劇的背景下，要實現(xiàn)持續(xù)的高速增長并不容易。

新業(yè)務(wù)估值博弈

除了核心板塊數(shù)據(jù)之外，京東新業(yè)務(wù)板塊數(shù)據(jù)也值得關(guān)注。

財報數(shù)據(jù)顯示，京東新業(yè)務(wù)板塊（包含京東外賣）收入同比飆升198.8%，為京東的整體業(yè)績注入了一劑強心針，成為驅(qū)動業(yè)績增長的關(guān)鍵力量。此外，據(jù)財報披露，今年京東618期間，外賣業(yè)務(wù)日單量突破2500萬單，入駐的品質(zhì)商家超150萬家，截至二季度末全職騎手規(guī)模已突破15萬人，成績斐然。

然而，京東外賣收入飆升的背后，是運營虧損的急劇擴大，對集團整體利潤造成了嚴重拖累。財報數(shù)據(jù)顯示，京東新業(yè)務(wù)板塊運營虧損從去年同期的7億元急劇擴大至148億元，運營利潤率為負106.7%。

究其運營虧損原因，京東為了在美團和餓了么長期盤踞的外賣市場中分得一杯羹，采取了激進的補貼策略，以低價吸引消費者，以高額傭金拉攏商家，以高薪招募騎手，這每一筆訂單背后，都是真金白銀的投入。

財報數(shù)據(jù)顯示，京東今年二季度營銷費用顯著上升，由去年同期的119億元同比增長127.6%至270億元，營銷費用率從4.1%躍升至7.6%。

從行業(yè)競爭格局來看，外賣市場早已是一片紅海。京東外賣作為后來者，在缺乏獨特競爭優(yōu)勢的情況下，試圖通過大規(guī)模投入來打破市場格局，難度可想而知。

一方面，當前外賣行業(yè)競爭缺乏模式創(chuàng)新，主要還是依靠價格戰(zhàn)來爭奪市場份額，這種競爭方式不僅無法帶來行業(yè)的良性發(fā)展，也會導(dǎo)致企業(yè)利潤空間被嚴重壓縮。隨著燒錢速度的不斷加快，京東很可能陷入一個無法自拔的虧損泥潭，不僅新業(yè)務(wù)的發(fā)展前景堪憂，還可能對整個集團的財務(wù)狀況和市場地位產(chǎn)生負面影響。

另一方面，當前外賣市場早已進入“存量博弈”階段，美團、餓了么合計占據(jù)一大半市場份額，雙方在配送網(wǎng)絡(luò)、商家資源、用戶習(xí)慣上已形成深度壁壘。京東作為后來者，既缺乏用戶對“京東外賣”的心智認知，又在本地商家運營、騎手團隊管理上缺乏經(jīng)驗，只能通過“簡單粗暴”的補貼硬剛，而這也不是長久之計。

京東若想實現(xiàn)外賣業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展，就必須盡快調(diào)整策略，優(yōu)化運營效率，降低營銷成本，提升每單盈利水平。正如京東集團CEO許冉在財報業(yè)績會上說的：“外賣在內(nèi)的即時零售是京東長期戰(zhàn)略方向，京東會圍繞體驗、成本、效率，持續(xù)完善即時零售的運營和系統(tǒng)能力?！?/p>

如此看來，京東外賣業(yè)務(wù)的未來，猶如在鋼絲上行走，平衡增長與盈利成為決定生死存亡的關(guān)鍵考驗。

一場“規(guī)模換利潤”的豪賭

京東營收增長利潤下滑的背后是一場“規(guī)模換利潤”的豪賭，即以犧牲短期利潤為代價，全力追求用戶規(guī)模、市場份額或銷售收入的迅猛擴張。

一來，京東高舉補貼大旗，推出“雙百計劃”等強力舉措，直面阿里、美團等對手的價格挑戰(zhàn)，試圖重新激活用戶增長；二來，京東在物流、供應(yīng)鏈、技術(shù)研發(fā)等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域持續(xù)重金投入，期望構(gòu)建長期壁壘；

三來，京東持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)疆域，如深化即時零售（京東外賣、京東到家、小時購）、布局產(chǎn)業(yè)帶源頭商品，甚至涉足線下業(yè)態(tài)。比如：京東推出七鮮小廚，采用“菜品合伙人模式”，與合伙人攜手開發(fā)招牌菜，并計劃未來3年開設(shè)10000家門店，即平均每天要開出約10家門店。

短期內(nèi)，京東的重資產(chǎn)投入必然對利潤空間形成顯著擠壓；長期視角下，規(guī)模換利潤策略能否真正兌現(xiàn)為可持續(xù)的規(guī)模效應(yīng)，仍存較大不確定性。

京東的戰(zhàn)略布局，折射出整個中國電商行業(yè)在流量紅利消退后的集體焦慮與艱難轉(zhuǎn)型。阿里構(gòu)建更加完善的生態(tài)系統(tǒng)，拼多多持續(xù)深耕性價比與農(nóng)貨上行，抖音、快手加速閉環(huán)電商布局，無一不在尋求增量與盈利的新平衡點。

京東以利潤的“退”，博取未來規(guī)模壁壘的“進”，其戰(zhàn)略勇氣可鑒。然而商業(yè)競爭終非豪賭，決定這場“規(guī)模換利潤”豪賭輸贏的，不僅在于勇氣的尺度，更在于對零售效率本質(zhì)的深層理解與精準把握。

當營收的號角與利潤的警報同時響起，京東能否穿越這場自我選擇的驚濤駭浪？市場在屏息中等待答案。

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