六成收入靠青梅：溜溜梅“單腿狂奔”能否撐起港股夢？
曾憑借楊冪那句“你沒事吧，沒事就吃溜溜梅”火爆全國的溜溜果園，再次向資本市場發(fā)起沖鋒。
2025年4月，溜溜果園提交港交所上市申請，這距離其2019年折戟深交所，已過去六年。從公開信息看，此次溜溜果園IPO是為了擴(kuò)大再生產(chǎn)。比如：募資金額將在未來三年用于擴(kuò)大公司的梅干零食、梅凍及產(chǎn)品配料的產(chǎn)能；提升公司的品牌知名度、擴(kuò)大公司的銷售網(wǎng)絡(luò)及開拓國際市等等。
身為中國梅類產(chǎn)品行業(yè)無可爭議的龍頭，溜溜果園看似風(fēng)光無限，實(shí)則危機(jī)四伏，此次IPO 或?qū)⑹橇锪锕麍@的一場“生死豪賭”。
深陷資金泥沼，壓力大
在果類零食江湖，溜溜果園憑借“溜溜梅”這個(gè)王牌，多年來占據(jù)一席之地，甚至在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域拔得頭籌。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按零售額計(jì)算，溜溜果園2024年在中國果類零食行業(yè)排名第一，市場份額為4.9%；同樣在2024年，溜溜果園在中國梅產(chǎn)品行業(yè)排名第一，市場份額為7%；按零售額計(jì)算，2021年至2024年，溜溜果園在青梅果類零食行業(yè)及西梅果類零食行業(yè)連續(xù)四年排名第一。
看似風(fēng)光無兩，但如今的溜溜果園，正深陷資金泥沼。
在溜溜果園闖關(guān)上市的關(guān)鍵時(shí)刻，相伴 9 年的機(jī)構(gòu)股東北京紅杉卻來了個(gè)“抽身閃退”，以 2.61 億元清倉走人。這波操作，無異于在市場信心上狠狠澆了一盆冷水，后續(xù)潛在投資者紛紛持幣觀望，融資難度瞬間飆升。
為了推進(jìn)上市，溜溜果園拉來華安基金、興農(nóng)基金這兩位“新援”，代價(jià)是簽下對賭協(xié)議。協(xié)議白紙黑字寫著，若 2025 年底不能成功上市，就得連本帶息回購股份。算下來，要是上市失敗，企業(yè)得硬扛約 8000萬元的投資贖回款，這對于眼下資金鏈本就緊繃的溜溜果園，簡直是致命一擊。
2022年至2024年，溜溜果園經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別錄得2.02億元、1.27億元、0.84億元，2024年出現(xiàn)了明顯的下降；貿(mào)易應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢，分別為0.79億元、0.81億元、1.63億元，2024年出現(xiàn)了明顯的上升；存貨分別為3.63億元、4.26億元、5.24億元。
所以說，如今IPO 對溜溜果園而言，已不是單純的宏圖大愿，而是化解資金危機(jī)、續(xù)命求生的“華山一條路”。若無法成功上市，現(xiàn)金流斷裂就在眼前，企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力極有可能轟然崩塌。
重營銷、輕研發(fā)，引爭議
曾經(jīng)，溜溜果園九成以上收入依賴經(jīng)銷模式，而隨著量販零食模式的異軍突起，成為拉動業(yè)績的新引擎。
2024 年溜溜果園前三大客戶均為連鎖零食店，合計(jì)銷售占比飆升至28.8%。此外，財(cái)報(bào)顯示，溜溜果園2022年至2024年?duì)I業(yè)收入分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，凈利潤分別為0.68億元、0.99億元、1.48億元，均出現(xiàn)增長態(tài)勢。
在業(yè)績增長的表象之下，危機(jī)已悄然潛伏。
一方面，溜溜果園看似增長的業(yè)績，實(shí)際上是以犧牲產(chǎn)品利潤空間為代價(jià)，靠低價(jià)策略和規(guī)模效應(yīng)換來的，這種增長模式的可持續(xù)性令人擔(dān)憂。
以梅凍產(chǎn)品為例，2023 - 2024 年，其銷量從12.1千噸大幅躍升至22千噸，然而價(jià)格卻從 25.8 元/千克降至18.6元/千克，近乎腰斬。與此同時(shí)，原材料成本的不斷攀升。據(jù)了解，2020 - 2024 年，中國青梅價(jià)格漲幅約為 8.33%，進(jìn)口西梅價(jià)格漲幅更是高達(dá) 27.78%，白糖價(jià)格漲幅約為 18.18%。
在這種雙重壓力下，溜溜果園梅干零食的毛利率出現(xiàn)下滑，綜合毛利率從2022年的38.6%短暫回升至2023年的40.1%，2024年加碼量販零食渠道后，毛利率降至36.0%。
另一方面，溜溜果園在經(jīng)營策略上呈現(xiàn)出“重營銷、輕研發(fā)”傾向，產(chǎn)品質(zhì)量遭詬病。
2024 年，溜溜果園在明星代言上豪擲 1.06 億元，這一數(shù)字占凈利潤的比例高達(dá) 71%。從楊冪到肖戰(zhàn)再到時(shí)代少年團(tuán)，頂流明星的更迭背后，是營銷投入的水漲船高，近三年累計(jì) 9 億元的營銷開支，相當(dāng)于同期凈利潤總和的 2.3 倍。
與之形成強(qiáng)烈反差的是，公司在研發(fā)方面的投入?yún)s少得可憐。2024 年，研發(fā)投入同比驟降 43.8%，僅為 1894 萬元，研發(fā)投入占比僅 1.2%。如此薄弱的研發(fā)力量，使得產(chǎn)品創(chuàng)新嚴(yán)重滯后，難以跟上消費(fèi)者日益多元和挑剔的需求變化。
重營銷輕研發(fā)的策略，不僅導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新不足，更直接引發(fā)了嚴(yán)重的產(chǎn)品質(zhì)量問題。在黑貓投訴平臺上，搜索溜溜梅，其投訴累計(jì)達(dá)到435條，超60%涉及產(chǎn)品發(fā)霉、異物混入、食品變質(zhì)等問題。
在如今的市場環(huán)境下，消費(fèi)者對于食品安全和產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)注度極高，品牌形象一旦受損，想要恢復(fù)絕非易事。質(zhì)量問題頻發(fā)，不僅會導(dǎo)致現(xiàn)有消費(fèi)者的流失，更會讓潛在消費(fèi)者望而卻步，對企業(yè)的長期發(fā)展造成致命打擊。
“梅類依賴癥”嚴(yán)重，長期價(jià)值被質(zhì)疑
溜溜果園雖憑借“溜溜梅”在果類零食賽道一路領(lǐng)跑，但細(xì)究其發(fā)展脈絡(luò)，長期價(jià)值的可持續(xù)性令人深深存疑。
首先，溜溜果園旗下產(chǎn)品看似豐富多樣，涵蓋梅干零食、西梅產(chǎn)品、梅凍及其他梅類產(chǎn)品，但營收結(jié)構(gòu)卻嚴(yán)重失衡，“梅類依賴癥”如達(dá)摩克利斯之劍高懸頭頂。
近三年，梅干零食始終占據(jù)總營收六成以上，2022 - 2024 年，其營收分別為 8.08 億元、8.38 億元、9.73 億元，占比依次為 68.9%、63.4%、60.3% ，青梅類產(chǎn)品更是穩(wěn)坐業(yè)績支柱之位。
反觀被寄予厚望、欲打造第二增長曲線的梅凍產(chǎn)品。在以價(jià)換量策略下，梅凍產(chǎn)品在總營收中的占比僅從19.6%緩慢爬升至25.4%，遠(yuǎn)未達(dá)到能與梅干零食分庭抗禮、支撐起企業(yè)營收半邊天的程度。
其次，傳統(tǒng)零食巨頭如三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥?，憑借全品類優(yōu)勢和強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)，不斷推出梅類、果干類新品，對溜溜梅形成了直接的市場擠壓。這些競爭對手在研發(fā)、供應(yīng)鏈管理和品牌建設(shè)方面更為均衡，能夠更好地應(yīng)對市場變化。而溜溜果園過度依賴單一品類和營銷驅(qū)動的模式，在競爭中逐漸處于劣勢。
再有，消費(fèi)者對零食的需求正從單一味覺刺激轉(zhuǎn)向健康、便捷、功能化，溜溜梅若繼續(xù)困守梅類賽道，終將在市場迭代浪潮中被吞噬。
消費(fèi)者對健康、營養(yǎng)零食的需求增加，零食行業(yè)正朝著多元化、高端化方向發(fā)展。溜溜果園若不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大研發(fā)投入，推出符合市場趨勢的新產(chǎn)品，將很難在激烈的市場競爭中突出重圍。
綜上所述，溜溜果園將上市視為化解資金危機(jī)的關(guān)鍵路徑，但其自身存在的“梅類依賴癥”以及在市場競爭中的劣勢，無疑會讓投資者對其未來發(fā)展前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。未來，溜溜果園要想在零食市場中繼續(xù)立足并實(shí)現(xiàn)長期價(jià)值的增長，必須擺脫對單一品類的過度依賴，真正構(gòu)建起多元且穩(wěn)健的業(yè)務(wù)布局，在產(chǎn)品創(chuàng)新和市場拓展上展現(xiàn)更強(qiáng)的競爭力。
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